华尔街2：金融的力量_佚名_9787504469731

　　华尔街是个复杂的机体，它的多面性源于人类的多面性。什么是是金融的力量？什么是贪婪？什么是财富？不管你爱华尔街还是恨华尔街，你都能通过本书去抚摸一个国家的心灵。
　　《华尔街2：金融的力量》再次云集了32位国内外金融界知名学者、专家、政府高管及企业界精英参与创作。本书以华尔街金融危机为契机，以证券市场为中心，梳理两百多年来，现代金融来龙去脉，探寻、发现资本市场兴衰与经济起伏的规律，为决策者提供依据，为资本市场的实践者提供镜鉴，为大众提供关于资本市场的启示。
　　不管你是爱华尔街，还是恨华尔街，你都要去接触它，了解它。因为它与一个国家的崛起休戚相关，它与每一个人的财富休戚相关，它又与一个国家的强大和尊严紧密相连。如果你放弃华尔街，就意味着放弃了一条发展经济的道路。华尔街给予我们了很多，同样，华尔街没有给予我们的还是很多，这也许正是您翻开《华尔街2:金融的力量》的理由。
　　《华尔街2：金融的力量》再次云集了33位国内外金融界知名学者、专家、政府高管及企业界精英参与创作。本书以华尔街金融危机为契机，以证券市场为中心，梳理两百多年来现代金融的来龙去脉，探寻、发现资本市场兴衰与经济起伏的规律，为决策者提供依据，为资本市场的实践者提供镜鉴，为大众提供关于资本市场的启示。

　　端详华尔街
　　招商银行行长马蔚华博士
　　中央电视台大型纪录片《华尔街》及同名图书的面世，受到了国内外广大观众和读者的认可和好评；为了让社会各界看到一个更加全面、更加生动的华尔街，现在又适时推出了《华尔街》第二本同名书籍，谨致以最美好的祝福！
　　我非常赞同纪录片《华尔街》所表达的一个基本观点，即华尔街创造财富的力量远大于破坏财富的力量。一方面，由于华尔街贪婪、逐利的本性，不断引发金融危机，对财富造成了很大破坏，这在此次国际金融危机中尤其明显，如全球股票市值2008年末几乎较高峰时下跌了一半，金融衍生产品名义价值下降了近60万亿美元，全球信贷损失也将超过2.2万亿美元。
　　另一方面，华尔街是撬动美国经济的杠杆，从独立战争、南北战争到两次世界大战，从 19 世纪末美国工业化进程到 20世纪末新经济转轨，华尔街在美国不同的历史时期承担了不同的使命，并创造出了巨大的财富，从某种意义上讲，华尔街创造了现代美国。
　　华尔街充满着巨大魅力，拥有许多与众不同的特质。在我看来，华尔街最大的特质在于其内在鲜明的创新性、市场性与适应性。
　　创新是华尔街的生命。从资产支持证券到货币市场基金，从浮动利率债券到远期利率协定，从外汇期货到货币互换，从利率掉期到各式各样的信用衍生品，华尔街总是能够层出不穷地创新金融产品，并藉此推动金融市场的颠覆性变革。华尔街创新的秘诀在于了解与适应客户不断变化的需求特征。我很欣赏一位华尔街金融高管说过的一句话：&"跟着客户的需求走，迅速转型，一直是华尔街长盛不衰的秘密。华尔街永远不会死去。&"华尔街的持续创新，最终将其塑造成为全球IPO数量及市值第一、每日资金流量高达上万亿美元的国际金融中心，这在为全球金融市场发展做出贡献的同时，也有力促进了美国的技术进步、产业升级与经济转型。
　　华尔街崇尚市场，鼓励人们在自由的市场氛围中竞争与创业，实现自己的梦想。200多年来，华尔街形成了平等宽松的文化理念、竞争开放的市场环境和鼓励创新的体制机制。得益于风险投资公司的支持和帮助，任何有价值的创意和技术都有可能萌芽和生长。也正是在华尔街金融资本的支持下，美国的电脑、通讯、电子等高新技术才能够在 20世纪 90年代取得了长足发展，微软、苹果、英特尔、思科等一大批创业型公司才能够得以蓬勃兴起并发展成为全球知名的跨国公司。
　　华尔街维系着一个复杂的生态链，在这个生态链中，政府、媒体、证券分析公司、投资网站、行业协会以及律师事务所、会计师事务所等社会中介占据着相应的地位，形成了对上市公司与金融机构立体式、多元化的监督制约体系。正是在上述各类参与主体相互作用、相互制约、共生共存的进程中，华尔街在完善自身游戏规则、运行机制特别是资本市场制度安排上进行了坚韧不拨的持续努力，进而一路前行。金融危机是对华尔街金融市场贪婪、投机的惩罚，仅上世纪以来华尔街就发生了诸如1907年银行危机、1929年大萧条、储贷危机、新经济泡沫破灭和次贷危机等多次大型金融危机，虽然屡遭重创，但华尔街总能在危机中不断进行自我调整和更新；即使伤筋动骨，也能满身伤痕地站起来，并在新的监管与市场环境中实现更高层次的发展。这不能不说是一个奇迹。
　　此次国际金融危机的爆发，华尔街承担着不可回避与推卸的责任。危机发生后，国际货币基金组织、世界银行等机构和世界各国都对此进行了很多反思，G20首尔峰会也正式通过了全球金融监管改革的重大方案。两年多后再回首，由华尔街引发的这场金融危机对中国金融业发展究竟有何启迪？中国金融业究竟应如何客观评价与理性看待危机后西方各国的金融监管改革？我对此有这样一些体会：
　　一是既不能妄自菲薄，也不能妄自尊大。在此次百年一遇的国际金融危机中，与欧美金融业遭受重创形成鲜明对比，我国金融业依然保持着良好的运行态势与经营绩效，国际地位相对提高。我国金融业之所以幸运地躲过金融危机的劫难，&"风景这边独好&"，得益于改革开放30多年来自身整体实力的不断增强以及我国金融监管体系的日益完善，同时也是因为我国金融业参与国际市场的广度与深度还相当有限。由于国际化程度不高，金融危机给中国金融业造成的直接损失自然较小。这就像一个不会游泳的人，没有下到海里去，当然不会被海水淹死。但需要清醒认识的是，中国金融机构没有被淹死，并不意味着我们具备了到海里游泳的本领，也不意味着今后可以不必下海。
　　二是既不能重蹈覆辙，也不能因噎废食。华尔街创造财富的秘诀在于金融创新，而创新过度又恰恰引发了此次国际金融危机。对此我们要认真吸取教训，引以为戒。与此同时也应看到，与西方发达国家相比，我国的金融创新才刚刚起步，金融市场的发展和金融衍生工具的创新运用还存在相当大的差距。当前我国金融业面临的主要矛盾不是创新开发过度，而是创新不足。我们仍应鼓励金融业在风险可控前提下积极开展那些基于实体经济需求的金融创新，增强金融体系的竞争力与活力。
　　三是既不能简单排斥，也不能照搬照抄。此次金融危机充分暴露了西方主要金融机构发展模式存在根本性缺陷，以及金融监管方面存在漏洞，危机后欧美国家制定了新的金融监管改革方案，国际金融监管架构和规则正在发生重大变革。由于我国金融业与欧美金融业处于不同的发展阶段，金融深化与开放程度、市场基础设施建设、业务创新能力还远不能与其相比。因此，人家治病，我们不能照方吃药。对于欧美国家的金融监管改革方案，我们应积极借鉴，但不宜全盘搬抄，应充分考虑中国国情，把国际经验和国内实际紧密结合起来，将国际标准本土化，以取得良好效果。
　　当前，中国正在加快构建强大健全的金融市场体系，需要拥有更为开阔的国际化视野，认真吸取包括华尔街在内的国际金融中心发展的经验与教训，设法去芜存菁、存利除弊。中央电视台《华尔街2》的推出，必将对我们进一步了解华尔街、加深对发达国家金融市场发展的认识大有裨益。
　　让我们打开这本书，再次走近华尔街，端详华尔街。

　　耶鲁大学经济学教授
　　罗伯特·席勒
　　我们要从破灭的泡沫中不断学习
　　他是中国人最熟悉最享有盛名的经济学家之一
　　他是耶鲁大学经济学教授
　　他还是宏观证券研究有限公司的创始人
　　他的著作《非理性繁荣》被译成多种语言在全世界范围内传播
　　他直言股票市场是不稳定的
　　他就是罗伯特·席勒
　　【现代金融理论是一项美妙的发明】
　　人们把每次经济危机都刻在记忆中，但有时候这些都变成了书本上的文字。大萧条时代已经是很久以前的事了，我们一直以为同一批人不会再犯同样的错误。但我们不久前才发现，犯错误的仍然是这一批人。
　　我们在金融理论方面有了很大的进步，这是可坚持的理论，人们在某些方面变得越来越聪明，但是别的行业一样也会犯错。例如，核能，这是一个杰出的科技，但我们仍然可能会犯错，让我们的计划毁于一旦。金融也一样，它很强大，但任何强大的东西都是危险的，需要正确地操控，要有管理者仔细检查并确保人们没做莽撞的事。
　　我认为现代金融理论是一项美妙的发明，数理金融像数学物理一样成了先进领域，但我觉得这些人在定义自制力方面忘记了人为因素，他们忘了普通人有时候守规矩，有时候不守规矩。任何需要人为努力的领域，都需要小心注意，那才是我们对待金融应该采取的方式。
　　【我们该去喜欢金融界的人吗】
　　有些人在金融方面做了不正当的事，例如伯纳德·麦道夫，也许他做过想要挽回错误的努力，也许他只是施展骗术的人其中之一，但这个人诈骗了人们数十亿美元。问题在于什么样的人算是典型？我们该去喜欢金融界的人吗？我们该把他们当作是为社会作出贡献的人吗？金融界的人和别人没有区别，看到钱就捡起来。另一方面，这个业界也有很多的好人。如果你创造一个人们没有机会不诚实的环境，那大多数人都会表现得诚实，也不太贪婪，你不能去设定一个太过诱人犯错的环境，所以我们需要监管。
　　安然公司、麦道夫、贝尔斯登，他们不是极好或极坏，而是居于中间。我想人们知道自由市场可以创造繁荣，中国现在就在这么做，我想中国人一刻也没想过要返回以前的做法。市场具有强大的分配资源的能力，但同时它在面对暴跌时也很脆弱。我们需要解决很多问题，然后继续向前走，那意味着更加金融化的经济，更加彻底的金融。
　　我不赞同&"金融界的人都是坏人&"这种说法，他们只是想赚钱。金融世界有各式各样的人，他们和其他人一样，很多人都有社会精神，最终把钱捐给基金会或者慈善机构。我们解决问题所需的专家很多出自他们，在政府中干了一辈子的人不了解金融市场，那对于他们是一个很困难的领域。所以我们需要依靠这些人去创造一个更美好的世界。
　　【不公平的薪资制度】
　　经济不平等是个令人担忧的问题。当你看到有人赚了很多的财富，就会生起愤怒和不公平感，而那种不公平感可能损害到经济。现在有些公司执行总裁的薪酬制度会鼓励他们采取过高风险的不正当行为，尤其是当公司会得到政府的补偿时，政府的职责参与到了这些问题中。我觉得，政府给高管补偿的参与行为是方案中的一小部分，应该算是出于政治动机。有些人的工资极高，人们为此感到很生气，很多国家的政府都追着这些最让人民生气的事情后面跑，但这解决不了上亿人之间经济不平等的问题。只盯着高管薪水不是办法，政府应该出台一些不平等保险方案来预防不平等日益加剧，这才是一个金融解决的办法。
　　我觉得可能随着时间的推移，金融薪资会自己降下来。有年轻人问我，我该不该进入金融业？我表示赞同，这是一个美妙的领域，但就算政府不参与限制他们的薪水，也不要想着能像之前那些人赚那么多钱。我觉得我们在经济方面经历了一场令人惊喜的成长，但我不认为这会继续下去，竞争会淘汰不合格的金融业者。越来越多的年轻人、聪明人进入金融领域，他们互相竞争，这会将薪水拉下来，所以我们不要对这些高薪水、分红有过激的反应。
　　【商业信心是一种社会传染病】
　　是什么在驱动经济？这一直是一个谜。为什么经济会有繁荣期和低迷期？我认为大多数经济学家并不是真的理解。所以人们没有及时预测到这次经济危机。我认为这是一种欢快的情绪导致的，虽然并不是每个人都带有这种情绪，但总体来说我们过于乐观。当经济出现低迷时，人们又开始过于悲观，这就是世界经济的驱动力之一。全世界都洋溢着这种乐观，而不是单一国家——因为我们相互交流十分频繁。随着现代通信技术的发展，我们有互联网、电视、广播和报纸，而记者将新闻故事翻译成其他文字并广泛传播。
　　经济繁荣时代，一个国家的激动之情会感染另一个国家。当我去外国旅行时，会玩这样一个游戏：我会让出租车司机给我讲讲房地产业的行情。几年之前，几乎每个国家的出租车司机都会告诉我房价非常高。我可以感觉到，这只是同一个被传播到不同国家的故事而已。
　　我们正在学习的东西，被称做&"商业信心&"。它随时间变化，自从次贷危机以来，已经有了长足发展，但还是很脆弱，会不断波动。商业信心是一种社会传染病，就像甲型H1N1流感病毒一样会在全球传播。而人们会纳闷：这怎么会影响到每个国家呢？病毒会在人群中传播，信心也一样，积极的心态会在人群中传播，遍布全球，反之亦然。
　　国务院发展研究中心研究员
　　吴敬琏
　　人性具有复杂的双重性
　　他有着独立思考、直言不讳的知识分子风骨
　　他在中国经济改革史上有着举足轻重的地位
　　他是媒体和公众眼中的学术明星
　　他是当代中国最有影响力的经济学家之一
　　【人性具有双重性】
　　我认为，亚当·斯密对人性的判断非常深刻。人是一个矛盾的统一体，人的利己性与同情心作为一个相互对立的统一体共存于人的本性之中。建立一个制度的时候，应该承认利己行为的合理性，并由此出发建立一个自然秩序。同时，要努力提高人的道德情操，适当抑制人利己的本性，讲点利他精神。如果能够建立一个符合人性的社会秩序，那一个既有利己性，又有很好的道德情操的人，在这样的制度环境下，就没有什么约束了，这没有什么坏处。
　　美国的迈克尔·米尔肯发明了垃圾债，其实，垃圾债本应该是非常好的金融发明。因为有些债务的回报很低，但是只要你能够给它恰当定价，这种交易就能够实现，这对金融的发展有非常大的好处。但是，迈克尔·米尔肯做了一些舞弊行为，使得有些人倾家荡产。迈克尔·米尔肯后来得到了惩罚，被送进了监狱。出狱后，他又做了一些电视节目。美国人肯定了他对金融发展作出的贡献，肯定了金融创新对美国金融发展的作用，同时也非常严厉地批评了他的贪婪，批评他利用垃圾债让自己发财，使得别人倾家荡产。在监狱里，迈克尔·米尔肯也在自省，道德上他有愧于民众，所以他捐了很大一笔钱作为前列腺癌的防治基金。我们不能要求每个人都道德高尚，完全为别人着想，毫不利己。我们要设立一个制度，使得有贡献的人得到奖赏，而那些损害别人利益的人会被淘汰出局。同时，要提高全社会的道德水平，褒扬同情心。
　　人性是很难改变的，你要求每一个人都毫不利己、专门利人，这是空想。所以，还是要从几个方面去做工作。对华尔街这些人来说，恐怕也是这样。再比如说，我们股票市场非常不健全、存在专家炒作的现象。有一次，我跟美国经济学家史莱沃一起讨论这个问题，他说这个事情很复杂。他送了我两本书，其中一本是他自己写的《无效率的市场》。其实，金融市场不是我们理论上说的一个无效的市场，它是一个有效的市场，只不过存在着信息不对称。另外一本是《强盗大亨》，描写美国内战结束之后的书，写的是镀金时代的那些大亨们，例如摩根、斯坦福等人，怎么利用开发西部赚钱，书中把这些人描写得十恶不赦。后来我发现，在20世纪30年代经济危机的时候，这本书竟然获得了布列斯奖。当人们冷静下来以后，出现了一本批判《强盗大亨》的书，批评《强盗大亨》过于片面，只看到了金融大亨们剥削穷人、跟政府勾结、利用修西部铁路的机会占据大量土地等危害社会的行为，却没有看到他们对社会的贡献。不错，他们的确是从土地上赚了很多钱，但他们也在做一些对社会有益的事情。
　　比如，斯坦福大学那块地就是斯坦福捐出来的。最初，斯坦福从那块地上赚了很多很多钱，后来他最喜欢的一个儿子死了，他心里有一种愧疚感，就把那块地捐给了大学。也就是说，当人冷静下来以后，才会想到这些人在美国经济发展中、在美国社会进步中是很大的推动力。这些人具有双重性，例如摩根，他在美国的黄金危机时期发挥了很重要的作用。当时是纸币金本位制，银行需要充足的黄金储备以保证币值的稳定，但当时美国的黄金储备一下子下降，大概只有正常储量的40%，发生了很大的危机。后来，摩根就到欧洲想方设法地募集黄金。还有1907年的美国金融危机，摩根在这次金融危机的救治上起了很重要的作用。这就是从两个不同的方面来看待这些大亨，既承认他们的积极作用又承认他们存在的问题。在问题方面，美国是如何防治的呢？美国后来成立了中央银行，促进进步运动对寡头们的约束甚至严厉打击。一直到罗斯福新政，美国政府采取了一系列措施去约束、克服消极的方面。
　　我想，总是有人会把各种各样的事情，用阴谋论的观点加以解读。作为一本通俗读物，这样的内容是很有吸引力的；但是作为一种严肃的理论来讨论，意义好像就没那么大了。在20世纪90年代的时候，有一种阴谋论也是非常吸引人的。有一位美国人，他用这个来解释一两百年以来的事情，所有的事件，包括当前的事件，把这些事件都归结为某些金融机构的阴谋。后来，他讲到了基辛格，说基辛格是某金融机构豢养的人。正好发展研究中心组织了一次高层论坛，基辛格前来作讲演，有一位中国听众就提问，说美国有一个杂志，说你是某金融机构豢养的。基辛格就说，这个问题我不想回答，你们可以去查一查这位作者，他是一个被判刑的刑事犯罪分子。
　　我就去找了这位先生的书来看。这位先生说，帝国主义现在依然控制着世界，施展各种阴谋，包括对中国施加阴谋。我仔细看了看，发现这本书从头到尾都是阴谋，包括马克思、恩格斯，都被他说成是某金融机构豢养的代理人，或者是特务。总是有人会用这样简单的办法去解释，你不可能一一去反驳。
　　不过，罗斯柴尔德家族确实有很多优秀的策略。因为罗斯柴尔德家族在全西欧各国都有兄弟、亲戚，它也利用了各国之间的矛盾，比如英法战争什么的，但是基本的技术还是资本市场的交易。如果反过来说这些国际事件是他们的阴谋，那就本末倒置了。在当时金融市场很不健全的情况下，这些活跃的银行家们，会利用各种漏洞谋取利益。一直到现在，他们仍然会这样做。但是如果把事情颠倒过来，说这些事件本身是他们阴谋操纵的，就把历史看得太简单了。不管是多么大的金融机构，都要拥有自己的一种权数，某种计划。
　　其实，所有的人都有双重性，在制度不健全的情况下，一个人因为人性的缺陷会做出一些什么事情来，谁都不能预料。所以分析经济事件，要从总体出发，而不是简单地站在道德的高低上去进行批判。包括最近发生的高盛事件，到现在具体情况并不明确，这就需要有一个很好的法制体系。到底谁说得对，还要经过仔细分析，一个好的法制体系应该会把所有这样的问题弄清楚的。
　　【资本市场与大国崛起】
　　1492年，崛起了9个大国，梳理下来会发现，保持可持续发展态势的仍然是大国，究竟资本市场和大国的崛起有没有必然的关系呢？荷兰依然有壳牌、飞利浦等国际大公司，但荷兰现在跟当年完全无法比拟了，毕竟已经是不同的时代了。这还是要从生产的基础说起，因为自第一次产业革命以后，整个世界经济才进入一个增长时代，全世界的年平均增长率大概是千分之几。还有一个最重要的因素，那就是增长模式发生了改变。在增长时代到来之前，世界经济的增长是靠自然资源，靠土地。这个阶段，就是很有名的&"马尔萨斯陷阱&"。
　　那时，经济学之所以被认为是一门阴郁的科学，就是因为自然资源是非常有限的。第一次产业革命以后，世界经济为什么进入了一个增长的时代，突然增长加速？就是因为资本这个要素变得越来越重要了，而资本的配置在经济发展中起了决定性的作用。那么是谁来配置资本的呢？靠的就是金融。所以一个好的金融体系跟一个国家的经济崛起是绝对有关的，因为你只有有一个好的金融体系，有一个好的资本市场，你才能够有效地配置资本资源，而资本资源是一个最重要的生产要素。
　　在这种情况之下，两者就有必然的关系了，一个发达的、健全的资本市场和一个国家的自强、崛起是有必然关系的。如果靠战争掠夺等，短时期能够使得一个国家变得很强大，但是这种繁荣却不能持久。从英国的伊丽莎白时代可以看到，整个西班牙的财政和金融其实是一种破产状态，所以无敌舰队被打败虽然是一个偶然的事件，但是，无敌舰队的没落，西班牙的没落肯定是一个必然的事情。我想，根本的原因还是在于经济，西班牙的经济无法支撑西班牙的持续发展，西班牙没有一个好的资本市场和金融体系。
　　后来的英国、美国包括日本，都有与大国地位相匹配的资本市场。不过，我们看日本要看20年以来的历史，因为日本迅速形成的金融体系有很大的毛病，所以到现在，什么时候能够走出这个阴影仍是未知数。
　　【政府和市场的边界在哪里】
　　政府跟市场的边界，实际上是建设一个健全的市场经济制度很关键的问题。西方国家是从13世纪大宪章开始的，经过几百年才把这个界限划清楚了，不是一蹴而就的。
　　在我们的条件下，特别是东亚国家是一个后进国家，高速度地赶超那些先行国家，并不容易。就像有一位发展型的经济学大师讲的，后起国家赶超先行国家有一条经验，那就是能够发挥政府的作用。就是说，有效率的增长靠市场配置资源。但是，市场的形成要经过几百年，当你的市场还没有形成的时候，你需要高速度赶超。你等不了，于是就由政府去发挥一些协调的作用，来保证资源的利用能够达到生产可能性边界。否则，你就无法实现高速度的增长，与目标离得很远，因为没有协调机制，没有市场去协调。所以，东亚国家创造了就是所谓的政府主导的市场经济，在市场还没有形成以前，先由政府代替市场做一些协调的工作，这样就提高了赶超的速度。这是从日本开始的，我们也一样。
　　我们在20世纪80年代的时候，设想的改革目标是，建立一个政府主导的比发达国家的市场经济作用更大的东亚式市场经济。这种做法是一个好的战略，但是却有自己的毛病，就是政府对于市场的干预太多，会出现很多问题。第一就是会降低效率，因为政府没有充分的信息，它去配置资源的时候常常误配，降低效率。第二就是会形成腐败，所谓的寻租，就是把权益搅到买卖里面去了，于是腐败就蔓延开来。虽然分析的时候，第二条是排在第二位的，但是第二条的反作用非常厉害，会形成一种新的利益，这种利益就会妨碍进一步的改革。以至于虽然有一个好的改革，但是却牵扯到各方的利益，扭曲了改革的本意，把一个好的改革变成了有可能寻租的机会。比如说土地批租本来是市场化，比以前的土地调拨应该更有效率，但是，掌握了这种权益的利益既得者却可以扭曲它，将其变成可以利用权力贪污受贿的机会，甚至是把利益输送给自己的亲戚朋友的机会。于是，到了这个世纪之交，我们的改革到了深水区，到了改革大的国企垄断企业的时候，到了重新配置重要资源权利的时候，你就会看到，阻力变得非常大了。
　　特别是2003年以后，经济发生了过热，在怎么处理过热的时候，就出现了两种不同的做法了。一种做法是进一步市场化，用宏观管理、总量管理解决问题。另外一种是加强微观干预、项目审批等，采取行政控制的方法，或者是政府限价等一系列的行政措施。后一种更加有利于寻租。从那个时候起，政府的边界似乎在往外扩大，不是像我们原来想的那样，当市场形成以后，政府就逐渐退出市场，做它应该做的事情。相反，它的边界外扩，甚至还出现了国进民退这样的现象。这对经济持续较快增长造成了很大的危险。我们从改革开始的时候就说要提高效率，到了&"95计划&"时说要转变增长方式，到了第17次代表大会说要转变经济发展方式，提了二十几年，为什么还是转不过来呢？这就是一个体制问题，体制最大的障碍在于政府的干预，政府调动资源搞政绩，搞GDP主义。
　　资本市场的有效性碰到的最大障碍在哪里？这是最根本的问题，从理论上说，市场是有效的，因为这种信息结构是一种成本最低、最有效的信息结构，但是这个市场的有效性前提是什么？这叫做完全信息假定。就是说，所有参与交易的人，都具备完全的信息，但是这是一个理论上的假定。在现实生活中，信息往往是不完全的。在资本市场上，这个信息是严重不对称的。就是说，股票市场一般的散户所掌握的信息，是很少很少的；而内部人，也就是这个公司的管理层，他们掌握了很多的信息；还有一些投资银行等的专业人员，他们也掌握了很多的信息。所以，这个证券市场的有效性就受到了一个最大的限制，因为信息不对称，买卖双方的信息不对称，问题就经常出在这里。所以你看，股票市场上，最重要的一个犯罪，就叫内幕交易，内幕交易是怎么回事呢？就是内部人掌握着好多信息，是散户根本掌握不到的，不知道你这个企业现在到底是赢利还是亏损，年报没出来就什么都不知道，而内部人士知道，如果内部人士利用这种信息进行交易，就是一种犯罪。另一种犯罪是操作市场，操作市场就是放假信息，故意误导一般投资者。问题就出在这里了，金融舞弊、诈骗等，它所依托的是资本市场本质性的缺陷。所以，要使资本市场健全起来，一方面，要保证让信息的弱势掌握更多的信息；另一方面，要让企业、内部人，及时以及如实发布信息，而且要防止他们利用手中所掌握的特别的信息牟利。
　　……

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