理解价值，才能投资于价值
一、股票是好的长期投资品种
中国经济自改革开放以来经历了长达四十多年的高速增长阶段之后，逐渐进入中高速增长阶段。随着低利率时代的到来，资产的保值、增值便成了大家的迫切需要。国内投资者投资渠道主要集中在房产投资、债券、基金、股票投资、银行理财等，近年来房地产市场房住不炒的主基调，让很多国内投资者开始将目光转向股票及基金产品。
需要指出的是经济增速换档，对股票市场未必是坏事。经济放缓只要不是经济危机或经济崩溃，可能对股市反而有利，其中有几个内在原因，具体如下：
一是高GDP增长时企业之间竞争激烈，企业资本支出较多，降低企业现金流及增加折旧，而低GDP往往伴随行业集中度提高，企业利润率及现金流增加，比如前几年白色家电的龙头企业市场份额提高了，利润增长更是快于营业收入增长，因为行业竞争格局稳定，企业利润率提高，经营现金流水平也更好；
二是高GDP增长时投资者往往有信心，对未来有过高预期，导致股票估值高，而低增长也使投资者对未来的预期降低，可能带来较低的估值。所以经济增长放缓行业集中度提高龙头公司盈利增加。
三是高增长时期社会财富积累基本完成，经济放缓后资金对股票配置增加。股票市场和经济增长阶段性不一定一致，但是和估值更相关。较低估值水平、龙头公司盈利增长、社会资金配置股票增加，三个方面合力可能带来股票市场在经济增长放缓时反而持续上升。
优质股票一定是未来保值、增值的好载体。公司是市场经济的主体，只有优秀公司可以持续创造更多现金，优秀公司由稀缺优秀人才创办并经营管理，投资优质股票可以拥有个人无法创立的好生意。优质股票可以带来哪些财富效果呢？
一是保值、增值；
二是可以带来财富（长期持有优质股票的复利效应，A股优秀上市公司的回报＞全部上市公司的平均回报＞全国所有企业的平均回报＞名义GDP增长率＞实际GDP增长率＞长短期债权回报＞现金及货币基金回报）；
三是可以带来每年分红。
据统计，股票投资持股1年以内的风险大于任何资产投资，持股10年以上的风险与国债基本相当。一般来说，中长周期投资比短期波段操作回报更为丰厚且稳定。在复利的作用下，中长周期投资往往会取得意想不到的效果。从长周期来看，股市收益率远远大于房市、债市和黄金。从过去100年的长周期角度来看，大类资产的收益有以下的大致排序：股市债市商品、地产，商品仅是投入品，债券仅是获得了经济发展中的无风险收益，而股市可以享受到经济发展过程中创造附加值带来的超额收益。
二、什么才是企业的价值
企业价值即指企业本身的价值，是企业有形资产和无形资产价值总的市场评价。企业价值不同于利润，利润是企业全部资产的市场价值中所创造价值中的一部分，企业价值也不是指企业账面资产的总价值，由于企业商誉的存在，通常企业的实际市场价值远远超过账面资产的价值。
一个企业的内在价值，是由企业内在的品质决定的，就是企业在其余下的寿命之中可以产生的现金流的折现值。关于现金流的折现，在本书的第6章将详细讲解。
内在价值是价值投资中一个非常重要的概念，它为评估企业的价值和相对吸引力提供了的逻辑依据。
企业资产的多少并不代表企业价值，企业的资产由两部分构成：属于股东的资产（在资产负债表上表现为股东权益）和向债权人借入的资产（在资产负债表上表现为负债）。企业的价值肯定不能用总资产的多少来衡量，因为向债权人借入的资产是要偿还的。如果总资产越多，企业价值越大，公司只要多举债，这一目标就能实现。剔除掉负债因素，公司的价值能否用净资产（股东权益）的多少来衡量呢？这需要考察公司资产的质量。实际上公司资产质量是有差异的，有的资产质量很高，如现金、银行存款、短期投资等；有的资产的质量就要差一些，如应收账款、长期投资、固定资产等；有的资产质量很低，被戏称为垃圾资产，如长期待摊费用、递延税款等。正因为资产的质量存在高低之分，净资产同样不能代表公司的价值。
在具体形态上，公司的价值增加大都表现为净资产和净利润的增加。如前所述，不能用净资产来衡量公司价值的高低，这里又说公司的价值增加大都表现为净资产和净利润的增加，二者是否矛盾呢？回答当然是否定的，原因在于净资产和净利润与公司价值是现象与本质的关系，现象不能代表本质，但本质能解释说明现象。
《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》作者罗伯特·哈格斯特朗曾以1200家美国上市公司为样本，进行企业经营成果与股价的相关性研究：当股票持有期为3年时，企业收益与股价相关程度在0 . 3左右，持有期为5年时，两者关系在0.4～0.6，若持有期拉长到10年，两者关系上升到0.6～0.7，若再延长至18年持股期，企业收益和股价的关系就稳定在0.7以上。
不考虑估值变动因素影响，在企业资产价值提升或盈利能力提升的情况下，你手中的企业所有权将更加值钱。换言之，此时有人愿意以更高的价格购买你手中的企业所有权。对价值投资认识不坚定的，试图卖出股票来躲避风险。岂知大的波动是必须承受的。看一个统计数字，19261996年，美国70年800多个月，90%以上的涨幅是在6个月完成的，这6个月仅占7%的时间，也就是说7%的时间完成几乎所有涨幅，只有一直持有才能获得收益。当然好能判断何时涨跌，但没有人能够提前准确判断何时涨跌，如果试图通过预测市场时机来进行买卖，终一定是错误及降低收益的。
正如邱国鹭在《投资中简单的事》里所说，做价值投资，把时间拉长，总是赚两方面的钱：一方面赚的是企业被低估的钱，当市场处于恐惧或疯狂等非理性时，你比别人更耐心，善于控制情绪，更坚定地做出独立判断，甚至进行逆向投资操作，这是市场过度悲观、市场情绪化定价所带来的机会，也即市场价格和公司价值的错配，是市场错误定价带来的回报；另一方面赚的是企业成长的钱，是管理团队不断为股东创造新的价值、新的收益。
总之，前者是由于市场波动带来的估值提升的投机收益，后者是由收益增长和股利所决定的投资收益。如果我们要实现投资收益的化，就把投资研究完全放在拥有经济护城河的公司身上。也可以让我们限度地降低投机收益的风险，也就是其他投资者的心理变化对我们投资带来消极风险的影响。对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估值，实现可预见因素（企业财务状况）影响的化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的小化。
三、学会估值
虽然A股过去二十多年的投资方向和风格都发生了翻天覆地的变化，但投资的本质亘古不变：未来现金流折现后的现值决定了资产的价值，不管是股票、债券，莫不如是。评估现值对于投资者而言比较困难，因为价值中的三大要素：现金流、时间和风险在股票投资中都是由预期决定的。而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事先规定好的。自由现金流贴现（DCF）是好的估值方法，优秀的投资者关注并理解自由现金流的重要性，即其可持续性。具体而言，需要综合考虑公司所处的行业生命周期、公司在整个行业竞争中所处的位置、可复制的商业模式、行业的进入门槛和公司管理层配置资源的能力等。投资者在估值实践中认识到自由现金流贴现方法有很多的局限性，所以才出现了市盈率，实际上，市盈率是DCF贴现的简化方法。这些指标并不直接代表企业价值，而只是估值过程中需要用到的工具而已。
好公司比好价格更重要。很显然，合理价格买入优质公司，往往还能获得优质企业不断成长的钱，而低估价格买入平庸企业，则可能发生一般企业价值不断下降的现实。时间是优秀企业的朋友，是平庸企业的敌人。
高估还是便宜，与投资人的眼光和能力有着密不可分的关系。往往很多投资者认为贵的不一定真的贵，认为便宜的不见得一定便宜。存续期很长、竞争优势明显、管理层优秀、市场拓展空间较大的企业，从短期来看，认为高估的，可能是因为能力看不到那么远，因为这样企业的价值更多取决于未来增长的价值，长期持有这样的企业仍然会有不错的收益。所以，尽量从多个维度来评估企业的内在价值，使估值更接近客观真相。
对企业价值的评估和判断是价值投资的核心。笔者认为，站在企业经营角度去认识价值来源是有效的方法之一，也就是通常所说的将股票当成企业资产所有权的一部分。做价值投资关键也难的就是估值，可以毫不夸张地说，估值是优秀投资人的核心竞争力。这也是我写作本书的初衷所在，希望本书在这方面能够帮助到读者。
因为水平所限，本书难免存在一些不足和错误，请读者及各界人士不吝赐教。本书出版之后，我会在雪球个人主页更新错误之处及其他与本书相关的内容，也很期待能与读者朋友就相关投资问题进行更多的交流与探讨。
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