吕品，中信证券研究部固定收益分析师。中国科学技术大学自动化学士，中国社会科学院金融硕士。研究生毕业后加入中信证券研究部，从事宏观利率、信用债、大类资产配置研究多年。
第一部分 模型篇
第一章 定量模型与定性分析交叉检验
一、模型与经验
二、产业债打分模型
三、城投债打分模型
四、现金流兑付模型
第二章 隐含评级的本质是什么
一、隐含评级的定义
二、评级公司评级虚高、上调远大于下调、调整滞后, 亟须内部评级
三、构建隐含评级模型
四、产业债与城投债的估值差异
五、把握个券评级下调、上调的套利机会
六、隐含评级应用的注意事项和改进方案
第三章 评级调整对收益率的影响
一、评级调整对估值的影响: 冲击的非对称性与低等级的高弹性
二、个券评级调整与估值传导案例
三、两点值得注意的技术细节
第四章 KMV 模型的局限
一、KMV 模型概述
二、通过KMV 模型测算上市公司信用风险
三、模型的问题和改进方向
第二部分 数据篇: 企业财务数据质量甄别
第一章 总论: 利润、现金流、资产负债递进分析
第二章 利润表: 分拆与调节
一、营业收入
二、营业成本与毛利率
三、财务费用是全部的偿债压力么
四、资产减值调节利润
五、各种各样非经常性损益
六、盈利能力怎么分析? EBITDA、EBIT、净利润、现金流
第三章 从利润表到现金流量表: 没有经营现金流的利润
一、销售商品、提供劳务收到的现金vs 营业收入
二、购买商品、接受劳务支付的现金vs 营业成本
三、从利润表倒推回现金流量表
四、经营活动现金流如果有水分呢
第四章 资产负债表: 哪些资产科目需要重点关注
一、货币资金: 公司为什么会在货币资金较多的情况下继续举债
二、应收账款: 贡献了大部分现金流与利润的背离
三、其他应收款: 大部分关联交易的财务反映
四、固定资产与在建工程: 折旧与资本化调节费用
五、商誉: 对债券投资人最似是而非的资产
六、投资性房地产: 贡献的盈利需要审慎考虑
七、长期股权投资: 关注计价方法
八、开发支出: 关注后续的减值风险
九、生物性资产: 小众但比较有趣的科目
十、少数股东权益: 集团与子公司的控制能力
十一、担保与被担保: 从公司到互保圈
十二、集团公司的财务报表有意义么
第五章 地方政府经济数据质量甄别
一、经济数据指标辨析
二、财政数据指标辨析
三、债务负担类指标辨析
四、数据质量甄别的一些经验
第三部分 行业篇: 从行业到公司
第一章 周期行业: 以煤炭为例
一、行业分析
二、具体发行人分析
第二章 地产建筑行业: 以地产为例
一、行业分析
二、具体发行人分析
第三章 新兴行业: 以电子行业和传媒行业为例
一、电子行业
二、传媒行业
第四部分 策略篇
第一章 什么是信用策略
第二章 如何进行信用评级研究
一、考虑财务报表与信息披露的真实性与水分
二、独立经营前提下的内生偿债能力(传统)
三、考虑外部(集团/股东/地方政府/银行) 支持的偿债能力
四、考虑宏观政策环境变化的偿债能力
五、在信用资质的情况下考虑价格
第三章 各种各样的利差/价格
第四章 信用利差
一、何为信用利差
二、信用利差的驱动因素和中国特色
三、信用利差的两个阶段
第五章 行业利差
一、何为行业利差
二、行业利差驱动因素与回顾
第六章 区域利差
一、何为区域利差
二、区域利差驱动因素与回顾
第七章 挣谁的钱? 波段与对手盘
一、信用波段, 火中取栗
二、理解卖盘和买盘的思维
三、信用债市场投资者结构与行为
四、信用资质变化的因城而异与估值整体调整
五、关注评级调整对组合收益率的影响
六、信用债市场的投资策略与风险
第八章 信用策略实例: 2018 年风险的爆发与拐点
一、信用风险加速暴露
二、紧信用只是后视镜
三、信用债的拐点
四、什么品种反弹最快
第五部分 违约篇
第一章 2014 年
超日: 产能投入过快、海外政策收紧, 巨额赊销促成首发违约
第二章 2015 年
一、湘鄂情: 盲目扩张高端餐饮适逢三公消费 受限, 转型屡屡失败
二、天威集团: 兵装集团丢车保帅
三、天威英利: 天威集团违约并发症
四、珠海中富: 为保壳, 两度违约两度付
五、二重重装: 两年亏损百亿元, 国机集团全额接盘
六、中钢股份: 钢铁业寒流引爆托盘融资风险, 首只央企债违约
七、山水水泥: 基本面良好下民企控制权争夺持久, 处罚首例超短融违约
八、四川圣达: 新业务巨额投入无果拖垮集团
第三章 2016 年
一、亚邦集团: 实际控制人协助调查 引发外源融资收缩风险
二、上海云峰: 控制人变更引发再融资困难, 暴露巨额债务风险
三、淄博宏达: 质押上市公司缓解流动性压力, 股价大跌引发控制权丧失
四、华昱能源: 煤炭长期触底, 违约后迅速得到股东支持
五、广西有色: 高管落马, 违约前夕资产转让, 最终清偿率十分有限
六、雨润食品: 食品安全问题频发, 关联方资金占用拖垮行业龙头
七、东北特钢: 处置过程透明度堪忧, 最终清偿率仅有22%
八、内蒙古奈伦: 企业顺周期投资存在风险, 企业债并不安全
九、川煤集团: 煤储禀赋差, 四川火电变水电更令需求骤减
十、国裕物流: 造船行业低迷, 客户弃船致违约
十一、河北物流: 大宗贸易区持续恶化, 人员交接纰漏导致技术违约
十二、大连机床: 关注公司资产质量与募集信息披露的真实性
十三、中城建: 央企民企扑朔迷离, 建筑类行业仍为风险高发行业
十四、博源控股: 行业低迷中持续投资积累债务, 集中偿付压垮公司
第四章 2017 年
一、华盛江泉: 去产能冲击钢铁业务, 停产停工致违约
二、弘昌燃气: 较多在建工程与相关联的交易, 难以掩盖现金流紧张
三、五洋建设: 隐瞒多次失信记录, 涉嫌逃废债
四、亿利集团: 技术性违约, 关注并表和母公司单体报表的差异
五、保千里: 激进的外延式增长损害偿债能力
第五章 2018 年
一、神雾集团/神雾环保: 激进的项目投资模式弱化资产流动性
二、富贵鸟: 行业景气度下行, 大额对外担保加重债务负担
三、中安消: 激进的关联方并购压垮公司
四、凯迪生态: 激进投资, 关联交易, 债务集中兑付
五、上海华信: 高度负债经营石油贸易业务, 成也背景输也背景
六、中融双创: 杠杆收购谋求多元布局适逢信用债发行需求不足
七、亿阳集团: 非经常性损益贡献大, 子强母弱集团偿债能力不佳
八、金鸿控股: 主业有较大资金支出压力, 公司抗风险能力低
九、美兰机场: 突发的技术性违约
十、印纪娱乐: 高额应收账款回收困难, 股权质押加剧信用风险
十一、山东金茂: 区域互保程度高, 牵一发而动全身影响再融资
十二、利源精制: 业务扩张加重债务压力, 融资环境恶化暴露信用风险
十三、新光控股: 评级调整与一级发行一波三折
十四、乐视网: 乐视模式 难以为继
十五、河南众品: 又一单技术性违约
十六、刚泰集团: 多业务布局民企, 综合盈利偏弱叠加债务集中到期
十七、华阳经贸: 在建工程质量与国企身份存疑
十八、洛娃科技: 信息披露有瑕疵, 会计时点货币资金难以成为兑付基础
十九、宏图高科/ 三胞集团: 主营业务下滑, 集团通过外延发展转型消耗过多资金
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