企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究_王艳林著_9787514197082

　　《企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究》剖析了转轨时期中国企业集团内部资本市场形成的深刻制度根源，分析了企业为集团内部市场效率促进和大股东“掏空”的机理，在此基础上，我们以2007-2014年上市公司为研究对象，将样本公司分为附属于企业集团的上市公司和非附属于企业集团的独立公司，实证检验了企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进与大股东“掏空”的双重作用，并最终从企业价值的角度验证了企业集团内部资本市场对成员企业发挥的是价值创造还是价值破坏作用。
　　《企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究》研究发现：一，我国企业集团内部资本市场所呈现出的效率促进与大股东“掏空”具有深刻的制度根源，它是资本市场融资约束、企业集团内部治理问题和政府公共治理相互博弈共同作用的结果；二，无论是民营企业集团还是国有企业集团，其内部资本市场资本配置最终体现为效率促进还是大股东“掏空”，往往是企业集团实际控制人通盘考虑的结果；三，企业集团内部资本市场同时存在效率促进与大股东“掏空”的双重作用，且企业集团产权属性不同，内部资本市场对成员企业发挥的主导效应亦有所不同；第四，从最终经济后果——企业价值的角度来看，企业集团内部资本市场更多地表现为价值破坏作用。
　　《企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究》的贡献主要体现在两个方面：一，区别于以往局限于研究新兴资本市场下中国企业集团内部资本市场是大股东“掏空”上市子公司工具的单边设定，抑或是单纯地只研究企业集团内部资本市场发挥的效率促进作用，《企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究》将企业集团内部资本市场效率促进的正面效应和大股东“掏空”的负面效应全部纳入分析系统中，验证了企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进和大股东“掏空”的双重效应，从而突破了企业集团内部资本市场只是大股东“掏空”工具的研究假设或是企业集团内部资本市场只发挥效率促进作用的单边设定。二，《企业集团内部资本市场效率促进与大股东“掏空”研究》回答了企业集团内部资本市场究竟是创造价值还是毁灭价值的问题，进一步厘清了效率促进和大股东“掏空”作用机制，从而揭示了企业集团内部资本市场影响上市公司价值的“黑箱”。

　　优化资源配置效率、实现帕累托最优一直是现代经济学领域的核心问题。我国通过“国有企业优质资产分拆剥离”和民营上市公司“兼并收购一借壳上市”的路径形成了处于大股东控制下的企业集团。企业集团内部资本市场一方面发挥着资本杠杆效应，缓解了企业的融资约束和提高了资本配置效率；另一方面因缺乏有力监控，使得集团内部资本市场异化为大股东利益掏空上市公司的工具。
　　对于新型中国资本市场而言，企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进的正面效应和大股东“掏空”的负面效应？如果效率促进和大股东“掏空”同时存在，那么不同产权属性的企业集团内部资本市场对成员企业发挥的主导效应是否会有所不同？从最终经济后果来看，企业集团内部资本市场对成员企业到底是价值创造还是价值毁灭？
　　本书剖析了转轨时期中国企业集团内部资本市场形成的深刻制度根源，分析了企业为集团内部市场效率促进和大股东“掏空”的机理，在此基础上，我们以2007~2014年上市公司为研究对象，将样本公司分为附属于企业集团的上市公司和非附属于企业集团的独立公司，实证检验了企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进与大股东“掏空”的双重作用，并最终从企业价值的角度验证了企业集团内部资本市场对成员企业发挥的是价值创造还是价值破坏作用。
　　本书研究发现：第一，我国企业集团内部资本市场所呈现出的效率促进与大股东“掏空”具有深刻的制度根源，它是资本市场融资约束、企业集团内部治理问题和政府公共治理相互博弈共同作用的结果；第二，无论是民营企业集团还是国有企业集团，其内部资本市场资本配置最终体现为效率促进还是大股东“掏空”，往往是企业集团实际控制人通盘考虑的结果；第三，企业集团内部资本市场同时存在效率促进与大股东“掏空”的双重作用，且企业集团产权属性不同，内部资本市场对成员企业发挥的主导效应亦有所不同；第四，从最终经济后果——企业价值的角度来看，企业集团内部资本市场更多地表现为价值破坏作用。
　　本书的贡献主要体现在两个方面：第一，区别于以往局限于研究新兴资本市场下中国企业集团内部资本市场是大股东“掏空”上市子公司工具的单边设定，抑或是单纯地只研究企业集团内部资本市场发挥的效率促进作用，本书将企业集团内部资本市场效率促进的正面效应和大股东“掏空”的负面效应全部纳入分析系统中，验证了企业集团内部资本市场是否同时存在效率促进和大股东“掏空”的双重效应，从而突破了企业集团内部资本市场只是大股东“掏空”工具的研究假设或是企业集团内部资本市场只发挥效率促进作用的单边设定。第二，本书回答了企业集团内部资本市场究竟是创造价值还是毁灭价值的问题，进一步厘清了效率促进和大股东“掏空”作用机制，从而揭示了企业集团内部资本市场影响上市公司价值的“黑箱”。

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