本书以国有企业集团下属上市公司为研究对象，通过考察国有企业集团内部资本市场能否发挥内部资本有效配置的功能、集团下属公司是否存在高管通过内部资本市场套取个人收益的现象、集团内部是否利用内部资本市场进行利益输送三个方面，对不同层级政府监管的国有企业集团内部资本市场运作机制展开研究，试图揭示中国独特制度背景下国有企业集团内部资本市场根本特征及受益主体的证据，具有一定的理论及现实意义。

前　　言

在中国这样的新兴市场经济体中，由于外部市场发展不完全，企业经营过程中面临有限的正净现值投资项目及资金来源，试图通过各种途径降低外部风险、成本与约束。例如依靠国有产权获得外部“预算软约束”，采取多元化战略以分散经营风险，通过与外部建立政治关联、银企关联等非正式关系来竞争社会资源等。除此之外，还能通过调整组织结构、组成企业集团、在集团下属公司之间进行内部化交易来应对外部市场不完全问题。从某种程度上说，建立企业集团是新兴市场上替代不完全外部市场的制度安排（Khanna and Palepu，2000）。
内部资本市场（Internal Capital Market）是集团型企业区别于独立企业的核心优势之一，针对新兴市场集团内部资本市场的研究也较为普遍、深入。综观现有文献，内部资本市场的优势主要在于具有“多钱效应”，由此能够缓解企业面临的融资约束；具有“活钱效应”，进而能够在集团内部流动资本，挑选更优投资机会，以实现“胜者选择”，提高资本配置效率。然而，许多研究也发现了内部资本市场无效的证据：内部资本市场并未实现“胜者选择”，反而由于集团总部的“父爱主义”而造成了交叉补贴；集团内部资本配置不取决于投资前景，导致了内部资本的无效配置；内部资本市场还可能导致分部经理人寻租，以谋取私利。过去十余年间，我国学者针对集团内部资本市场的研究，也得到了相似的证据，并且具有以下三个特征：其一是我国学者更多针对民营产权的系族企业进行研究（马永强、陈欢，2013）；其二是我国学者多认为，控股股东主导下的关联交易是我国企业集团内部资本市场的主要表现形式，并且容易异化为控股股东进行利益输送的渠道（郑国坚、魏明海，2009；刘星等，2010）；其三是国内研究结果较多支持企业集团内部资本市场无效的观点（邵军、刘志远，2007）。
本书认为，由于国有企业集团相比民营企业集团而言更加能够体现中......

徐慧， 1984年生，云南昆明人。西南财经大学财务管理专业博士，云南财经大学会计学院讲师，硕士生导师。承担国家自然科学、社会科学及省市部研究项目近十项，研究成果主要发表于《世界经济》 《宏观经济研究》等国内经济管理类重要学术期刊。主要从事企业集团财务决策及治理、文化与金融研究。

绪　论／001
第一章　国有产权、企业集团与内部资本市场：基于制度背景的分析／024
　　一　企业集团的存在及发展特征／024
　　二　企业集团内部资本市场：度量指标／028
　　三　国有企业：改革与发展／034
　　四　国有企业集团：发展进程与特征差异／040
第二章　公司投资与国有集团内部资本市场：基于内部资本配置的视角／045
　　一　引言／045
　　二　文献回顾、理论分析与研究假设／049
　　三　研究设计／060
　　四　样本选择与描述性统计分析／071
　　五　实证分析／076
　　六　研究结论与启示／096
第三章　高管个人收益与国有集团内部资本市场：基于内部人寻租的视角／117
　　一　引言／117
　　二　文献回顾、理论分析与研究假设／121
　　三　研究设计／130
　　四　样本选择与描述性统计分析／135
　　五　实证分析／138
　　六　研究结论与启示／171
第四章　股利政策与国有集团内部资本市场：基于总部利益输送的视角／173
　　一　引言／173
　　二　文献回顾、理论分析与研究假设／177
　　三　研究设计／185
　　四　样本选择与描述性统计分析／188
　　五　实证分析／192
　　六　研究结论与启示／223
第五章　国有产权、政府层级与集团内部资本市场运作机制：特征及展望／225
　　一　国有企业集团内部资本市场运作机制：研究结论及核心特征／225
　　二　国有企业集团内部资本市场运作机制：政策建议与研究展望／228
参考文献／232
附　表／257
后　记／260