金融改革探索与实践:安徽省人民银行系统青年课题组活动优秀调研论文集_刘兴亚_9787566312273

《金融改革探索与实践:安徽省人民银行系统青年课题组活动优秀调研论文集》由对外经济贸易大学出版社出版。

从状态空间模型估算各个元素动态系数的正负结果来看，实际利率、实际汇率缺口的系数均为负，实际货币供应量缺口的系数为正，这与上述经济理论得出的结论相一致。而实际货币基金净值缺口的系数为负，这说明在其他条件不变的情况下，实际货币基金净值规模的提高对经济总产出产生负向影响，这与部分学者认为“现阶段银行的活期存款没有放开，实行利率管制的情况下，互联网金融确实对实体经济和传统银行业造成了很大影响，从而减少经济总产出”的观点较为一致。
　　（三）实证结果分析
　　1.MCI中实际货币基金净值的动态权重变化
　　从估算的货币状况指数（MCI）中各元素动态权重的平均值来看，实际利率和实际货币供应量在MCI中占有绝对优势，比重分别为43.17%、35.04%，而实际货币基金净值的平均权重最低，仅为3.85%。从动态权重的时间变化轨迹看，实际货币基金净值在MCI中的动态权重变化轨迹与我国互联网金融的发展历程高度一致。
　　由图1可知，在2013年6月至2014年5月期间，实际利率和实际货币基金净值在MCI中的权重大致呈负相关，而实际货币供应量和实际货币基金净值的动态权重整体呈正相关。可见，互联网金融直接左右了货币市场基金的发展，还进一步影响到利率、货币供应量等货币中介目标在货币政策中的传导效果，最后对货币政策最终目标执行效果的产生影响。
　　2.MCI中实际货币供应量的动态权重变化
　　实际货币供应量在2011年6月至2013年11月期间的动态权重整体呈现缓慢下滑态势，处在69.85%～31.6%，仍对经济主体产生主要影响。但是之后短短半年左右的时间，实际货币供应量动态权重产生了两次较大波动，首先是从2013年11月至2014年2月，实际货币供应量的动态权重突然回升至50.8%～51.2%；而后在2014年3月至5月期间，其权重从38.7%下滑至14.9%。而从2013年6月至今，货币基金净值规模的变化特征可能在一定程度上能解释实际货币供应量动态权重变化的原因。
　　3.MCI中实际利率的动态权重变化
　　从动态权重的时间变化轨迹看，在2012年初到2013年7月，实际利率的动态权重整体呈下降态势，但是从2013年下半年起至今，实际利率的权重整体呈现上升趋势，在货币状况指数中的比重逐步增大，这可能与2013年6月以来互联网金融的快速发展有关，虽然这期间货币基金净值占当期货币供应总量的比重上升为1.4%左右，但是这期间实体经济对利率的敏感性更大，使得实际货币供应量在MCI中的动态权重相对下降。这也正好解释了互联网金融发展过程对货币基金净值对实体经济影响的变化，直接体现在实际货币基金缺口在MCI中动态权重的变化。
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