什么样的企业可以获得巴菲特的信任
如何发现内在价值低估，能够创造复利奇迹的企业
复盘巴菲特带领伯克希尔冲上千亿市值的十大交易

《金融时报》畅销书作家、金融学教授阿诺德作为伯克希尔股东，20年来追踪研究伯克希尔的投资和经营策略，特别是巴菲特如何创造并享受复利成果，建立领先大盘又稳健获利的投资逻辑。
在系列书《巴菲特投资案例集》（共四部）中，阿诺德完整记录了巴菲特投资生涯中的全部重要投资案例，再现了巴菲特的进化、思考和投资路线图。读者可以追随巴菲特的投资路径，看到股神如何持续修正自己的投资策略，进化形成价值投资的重要原则。
1989~2015年，巴菲特已届普通人退休的年纪，但他的事业却全然不见放缓，反而更上一层楼，巴菲特绝大部分的资产都是在这个阶段获得的，这是巴菲特投资的黄金年代。他持续复制自己的成功经验，引领伯克希尔成为美国ZUI大的投资公司。
这一阶段的经典投资案例包括：
富国银行
全美航空
美国运通
鞋业集团
赫尔茨伯格珠宝店
威利家具城
飞安国际
冰雪皇后
利捷航空
通用再保险
这十笔重要的投资，让伯克希尔一飞冲天成为市值超过千亿美元的世界巨头。仅1989~1998年，伯克希尔股价就上涨到原来的14倍，市值从50亿冲上1000亿美元。我们可以从这些案例中学习如何善用信任边际，估算内在价值，让本金无限放大的必需技能。

巴菲特投资案例集（丛书共四册）
收录巴菲特全部重要投资案例。
再现巴菲特的思考、进化和投资路线图。
披露详实的数据、历史、股东信和投资要点。

译者序
时间一晃，我从事股票投资研究已经十多年了。在股票投资这个行当里，巴菲特是祖师爷级别的存在，关于他的书我几乎每本必读，常常爱不释手。机缘巧合下，我有幸接了这本书的翻译工作，在半年多的时间里，它成了我业余生活中最大的乐趣。如今完稿，我愿写下一点体会，与读者分享。
《巴菲特的黄金年代》作者格伦·阿诺德先生曾任英国索尔福德大学的金融学教授，主要研究方向是投资与资本市场。阿诺德先生于2013年辞去教职，专注于投资，并开始研究巴菲特投资案例。2017年，他出版了巴菲特投资案例集第一部《巴菲特的第一桶金》，再现了1941～1978年巴菲特如何用22笔投资赚到1亿美金。2019年，出版了第二部《巴菲特的伯克希尔崛起》，记录了巴菲特的个人财富从1亿美元到10亿美元的历程，这是巴菲特从投资烟蒂股转型为投资优质成长股的关键阶段。
本书为第三部，收录了巴菲特在1989～1998年这十年间的十个经典案例，其间伯克希尔的净资产从不到50亿美元增加到了570多亿美元，市值上涨超过1000亿美元，是伯克希尔实现跨越式发展的黄金阶段。
在翻译和校对过程中，我反复通读，体会到本书有两大特色。
第一，展现了一个鲜活立体的巴菲特。
鲁迅评价《三国演义》时说它状诸葛之多智而近妖，以往我们从媒体上能看到的也是一个完美近神的巴菲特。然而本书的一系列案例，向我们展示了一个更鲜活更立体的巴菲特，他也会在投资中遇到各种各样的问题，比如：
富国银行因管理层的不当行为，最终回报率只能勉强跟上通货膨胀率。
全美航空忽视了监管放松带来的影响，曾一度不得不计提75%的减值。
鞋业集团忽视了海外鞋厂的竞争压力，导致用2%的股票收购的德克斯特鞋业最终价值归零。
利捷航空为追求市场地位盲目扩张，忽略了有效需求不足的问题，导致连续11年亏损。
通用再保险收购后不久，就因承保定价和衍生品投资问题，5年内承保亏损高达79亿美元。
然而，巴菲特的过人之处在于，他能非常坦诚地承认错误并及时改正。以上提到的这些问题，巴菲特在致股东的信和演讲中都有过多次反思，有时还带着一些无奈的幽默。可能正是因为这种极度诚实的品质，他才能不断优化投资框架，并最终取得持久的成功，人们也因此对他更加敬重。
第二，让抽象的理念具象化。
巴菲特的名言是别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧，这种对比加对偶的修辞让这句话有很好的传播效果，而本书中的案例会让我们对此有更加具体的理解：
在富国银行的案例里，多数投资人因担心加利福尼亚州出现银行危机，恐惧地抛售银行股，巴菲特则在深入分析后逆势贪婪地买入。
在全美航空的案例里，工会问题解决以后，股价在很短的时间内从20多美元疯狂地上涨到了73美元，巴菲特则在此时得以恐惧地全身而退。
除此以外，我们常看到巴菲特说看重被投企业管理层的品质，可到底是什么品质呢？在本书中，这些品质就具体地体现在赫尔茨伯格珠宝店的小巴尼特、威利家具城的比尔·柴尔德，以及飞安国际的阿尔·尤尔茨基这些人身上。
类似的情形不胜枚举，总之，通读本书十个充满细节的案例，让我们对巴菲特和他的投资理念有了更立体更具体的认识，从而也有了更为切实的收获。
曾国藩在家书里写道：读史之法，莫妙于设身处地。每看一处，如我便与当时之人，酬酢笑语于其间。我在阅读和翻译本书的过程中，也采用了类似方法，设法站在巴菲特的角度审视每个投资，这不仅增加了阅读的趣味，也便于获得更多感性的认识。在阅读这一系列丛书的时候，我建议读者也试着把自己代入巴菲特的角色，一定会获益无穷。
最后，我想说，在过往阅读很多翻译作品的过程中，偶尔会遇到一些过于直译、指代不明、长句翻译拗口的情况，这会大大降低阅读体验。因此在本书翻译的过程中，我始终提醒自己注意避免此类问题。但由于时间和能力所限，难免还有各种不足，敬请读者批评指正。

·缘　起·
一切都始于2013年，当时我决定停止其他一切活动，全身心投入到股票投资。这意味着要放弃终身教职，停止在伦敦金融城的教学工作，并大幅减少书籍写作。当然颇具讽刺意味的是后来又写了这一系列书。
为了记录投资背后的决策逻辑，我开始在一个简单的网站上写博客阐述我的投资观点，并向所有人免费开放。这样被迫清晰地公开表达投资逻辑，对我有一种很强的激励作用，同时还有一个好处：它可以方便我在一段时间后去回顾最初的投资想法。
博客很受欢迎，后来应投资网站ADVFN的邀请，我把博客内容转移到了它的通讯专栏。此后，我写作的一个方向就变成了分析巴菲特的投资案例，因为我自己并不总有要写的潜在投资对象，而且我认为读者可能也有兴趣了解巴菲特的决策过程及他的经验和教训。本书正是源于这期间写的文章。
回答为什么的问题
你可能会觉得，关于巴菲特的书已经汗牛充栋了，应该没有新内容可写了。但我在阅读了大量相关书籍后，仍感到不满足。其他作者主要在讲述巴菲特投资了什么，以及从中赚了多少钱。而我更想知道为什么，我想知道巴菲特选择的公司有哪些特征，使它们能够脱颖而出。是资产负债表、历史盈利、战略定位，还是管理层的品质？我想了解其中的细节。我还想知道巴菲特是如何通过理性投资一步步从白手起家成为世人敬仰的股神的。
为了回答这些问题，每一个投资案例都需要重新调研分析并查阅多方资料。在本书中，我会把重点放在分析巴菲特所投资的公司上，对于他的个人生活则不多着墨，因为这些内容已经有其他作者做过充分的介绍了。
希望你能喜欢这本书，并通过它来了解沃伦·巴菲特是如何将伯克希尔-哈撒韦打造成有史以来最伟大的公司之一的。

格伦·阿诺德
2021年夏天

格伦·阿诺德（Glen Arnold）博士　英国索尔福德大学金融学教授，也是一位成功的职业投资人。他所领导的团队专注于研究证券市场的股票定价偏差。他撰写的大学教材《公司理财》(Corporate Finance)是英国本科生以及研究生最常用的教科书。他编写了《金融时报投资指南》，对投资和金融市场进行全面详细的介绍。他还著有《价值成长投资》。他的重磅新作巴菲特投资案例集共四部，已成为学习巴菲特投资学的权威参考书。

·译者简介·
彭康，CFA，毕业于南开大学，理学学士、金融学硕士。先后就职于保险和券商资管，从事股票研究和投资工作十余年，负责行业分析及投资策略制定与执行。对价值投资理念有深刻理解和丰富的实践经验。

·目　录·
译者序
致　谢
缘　起
前　言
案例1·富国银行 1
市场恐慌的原因 / 富国银行的情况 / 巴菲特的做法 /
做空 / 在经济衰退中的表现 / 银行管理的基本原则 /
伯克希尔的做法 / 坏消息 / 漏水的船 /
不完美的投资
案例2·全美航空 56
崛起 / 遭遇狙击 / 白衣骑士巴菲特 / 自杀式定价 / 情况恶化 /
什么是价值 / 斯科菲尔德时期 / 短暂扭亏为盈 / 工会妥协 /
股东价值彻底归零
案例3·美国运通 83
经济特许权 / 经营优势 / 经营困境 / 巴菲特的投资 / 回馈股东
伯克希尔成为第一大股东 / 如何计算内在价值 / 在变革中传承
案例4·鞋业集团115
布朗鞋业 / 劳威尔鞋业 / 明显特征 / 德克斯特鞋业 / 1994年的巅峰 /
巴菲特并不完美 / 信心未减 / 关键人物后续
案例5·赫尔茨伯格珠宝店139
巴菲特的投资要件 / 简史 / 出售 / 科蒙特的时代 /
为什么不与波仙珠宝合并 / 1996年的冲击 / 稳定时期
案例6·威利家具城164
创始人威利 / 比尔·柴尔德 / 威利家具城的成长 /
柴尔德的经营原则 / 与巴菲特的交易 / 新的扩张计划 /
家居四巨头 / 持续增长
案例7·飞安国际193
创始人尤尔茨基 / 飞安国际的成长 / 与巴菲特的交易 /
投资简而不易 / 后续经营 / 资本密集型业务也不错 /
奉献终身 / 充实的一生 / 附录：伯克希尔的B类股票
案例8·冰雪皇后224
投资时机的选择 / 历史的韵脚 / 冰雪皇后概况 /
交易背景 / 闪电出价 / 交易之后
案例9·利捷航空249
商业模式 / 桑图利的收购 / 利捷航空的诞生 / 颠簸 /
与巴菲特的交易 / 一切才刚刚开始 / 收购的动因 /
有代价的增长 / 巴菲特的支持 / 困境 / 终见盈利 /
持续实现盈利
案例10·通用再保险278
保险业务 / 1998年的通用再保险 / 协同效应 / 交易 /
全用股票支付 / 收购后的前五年 / 衍生品的麻烦 /
丰厚的承保利润 / 不完美的收购
一路走来326
注　　释329
关于作者351