15年多资产投资实战，10年多策略投资实践，立足中国金融市场，无惧全球金融资产

编辑推荐： 面对国内外复杂的金融、经济、政治环境，经济增速下行压力增加，债券市场利率持续走低，权益市场有持续反弹的动力，商品市场震荡加剧，汇率单方向贬值或者升值都有压力情况下，在投资实战中，资产或者策略过于单一的投资组合风险和回报不一定成线性关系了.《多资产多策略投资实战》堪称投资领域的破局指南，全书摒弃晦涩理论，以 “实战” 为核心，拆解股、债、商品、外汇及另类资产的搭配逻辑，详解趋势跟踪、套利等策略的适用场景与操作步骤。 书中收录大量真实市场案例，从资产组合构建到风险控制，手把手教读者应对牛熊转换、黑天鹅事件。无论你是想分散风险的普通投资者，还是追求超额收益的机构从业者，都能借助书中方法优化投资决策，在复杂市场中牢牢把握收益主动权。 适合人群： 普通个人投资者：尤其适合希望突破 “单一股票 / 基金” 投资局限，想通过股、债、商品等多资产搭配分散风险，应对市场震荡的人群； 有一定经验的投资从业者：如想转型的固定收益投资研究人员，可借助书中策略操作步骤、真实案例，优化现有投资框架，提升组合收益稳定性；还包括基金经理、保险投资经理、银行自营及理财投资等同仁，能通过书中多策略逻辑与风险控制方法，为机构资产配置提供实战参考，助力把握收益主动权。

我们为什么需要多资产多策略没有人能持续战胜市场，但是多资产投资策略可以持续满足各类投资者，特别是长期投资者的资产配置需求。多资产投资策略由于其丰富的资产类别和极大的灵活性，成为继对冲基金之后崛起的投资策略。—《多资产投资策略》（曹实）我们在投资中进行研究时经常会忽视一个重要因素，即市场和投资者的竞争都是动态的。投资业绩在某一时间的优势有可能只是认知差异、研究优势差异、投资选择差异带来的，随着市场参与者的进化及策略的迭代，之前的竞争局面有可能很快就会反转，商业领域的竞争如此，投资领域更是如此。在全球贸易摩擦愈演愈烈、地缘政治不稳定因素增加、全球经济步入低速增长的大背景下，金融市场的格局正在发生深刻变化，例如美国债券市场收益率在负利率与目前新高之间快速波动，特朗普二次上台后全球汇率出现超预期变化，商品波动加剧，证券公司的FICC（固定收益、外汇及大宗商品）投资业务首当其冲。国内固定收益投资业务近20年以来，已由单一的债券销售创利迭代到自营投资与债券销售双轮驱动，再进化到目前FICC全品种投资的探索与进化，考虑到前述金融市场和宏观环境的变化，目前证券公司自营业务的投资组合中的资产种类需要增加，投资策略篮子也需要根据金融市场的变化随时进行适时调整，整体快速向多资产多策略（multi-asset multi-strategy, MAMS）进行转型。我们在实践中，结合金融市场和宏观环境变化，在监管鼓励的框架内，对投资组合的多资产多策略实战进行了总结和趋势探索。什么是多资产多策略多资产多策略是指在投资组合中包含多种类型的资产并使用多种策略的一种投资理念，它是一种策略、一种理念、一种思维框架。本书书名所指的多资产多策略从三个逻辑维度来界定：资产维度、策略维度和风险收益维度。资产维度：多资产会涉及债券及衍生品、股票、基金、期货、期权、外汇、股权等品种。策略维度：多策略主要是将固定收益债券作为底仓，运用多资产多策略进行收益增厚，策略方面包括票息策略、收益率曲线策略、高收益债策略、趋势策略、套利策略、资产轮动策略及量化策略等。风险收益维度：多资产多策略收益的基础是绝对收益，可以理解为对低波动率与绝对收益的概括，同时通过不同策略在不同资产上去获取风险平衡后的收益，要求的是业绩稳定性与绝对性的平衡。我们为什么需要多资产多策略我们在单一资产投资的过程中经历了很多，可以参考描写对冲基金浪潮的《富可敌国：对冲基金与新精英的崛起》、描写对冲基金惊心动魄的《对冲基金风云录》、通俗易懂地描述量化投资浪潮的《宽客人生：从物理学家到数量金融大师的传奇》、描写指数化投资的《万亿指数》等书。从海内外金融市场的发展和我们所经历的资本市场来看，一类金融产品规模要做大，正常来说需要有三个维度的动力。（1）监管鼓励及推动。例如2012～2013年券商创新大会后，证券公司资产管理产品规模出现大爆发，包括后来的基金子公司成立及其基金子公司专户产品规模的爆发，以及2021年大力发展的公募REITs，都是在监管放开、试点成熟后，行业迎来了大发展。（2）投资者需求得到满足。例如2013年“钱荒”后，短期资金价格带动短期资产收益率快速上行，其中就包括受益较大的货币基金。支付宝顺势推出余额宝，一定程度上满足了投资者对资金能够灵活支取且收益较高的货币基金的需求，同时余额宝的推出也拉开了互联网渠道销售基金的序幕，货币基金和银行现金理财迎来了黄金发展时期。（3）投资机构的创新。例如债券基金、股票基金、股债混合基金及各类债券ETF（例如2025年规模大增的信用债ETF等）都是随着市场的发展，机构对产品进行创新的结果。尤其是随着股票市场的低迷、债券收益率的下行，投资机构通过在策略上进行重组和创新，最初通过在固定收益产品中加入转债策略、打新策略等权益性质的策略增厚固定收益类产品收益，后续随着利率互换交易对资管产品的开放、国债期货交易对保险资管、基金产品及银行的开放，大资管产品开始运用利率衍生品策略增厚固定收益产品的收益。近年来，期权产品、公募REITs产品、汇率产品、海外资产等逐渐被市场机构所重视，多资产多策略类产品在机构投研能力得到强化的同时，也契合了投资者的需求。作为市场参与者，我们为什么要从单一资产单一策略转向多资产多策略？顺应大势。我们跟随各类大周期进行个人的微观选择，例如跟随经济周期、金融周期、政策周期及市场周期等进行策略的调整和资产的选择。在实体经济回报下降的宏观背景下，一是债券绝对收益率下降、股票收益不确定，单纯的债权和股权很难满足投资者的需求，需要其他资产和其他策略来进行增厚；二是收益率下降到一定程度后，同样幅度的收益率波动会带来组合净值的大幅波动，多资产多策略的思路是增加资产类型，使用衍生金融工具降低组合波动或者增厚组合的收益。如何做好多资产多策略投资本书主要从技术上探讨多资产多策略类产品的各个策略，策略上可以通过调整资产配比来平滑某一类单一资产的波动，从而提高收益风险比。波动率的降低和高收益风险比（夏普比率）都会极大地提升投资者的持有体验。在资产配置型产品的管理上，固定收益债券作为底仓，通过控制资产久期、资产类别选择、资产的期限结构进行投资管理，利用好权益产品、期货合约、期权工具等增厚收益。投资经理通过类似于FOF的方式参与多资产多策略存在两方面的偏差：一方面是投资经理选择基金能力的偏差，另一方面是基金经理投资的偏差。2021年很多投资经理想通过投资二级债基增厚收益，但并没有赚钱的重要原因，是纯债收益率年初年尾基本持平（按照持有来看），但二级债基里的权益类资产，虽然全年价格有所上行，但价格在波动过程中，基金经理的仓位不够或者择时不准确可能会错过上涨的行情，最坏的可能还会有亏损。正常来说，博弈论模式化需要有三个基本的要素：一是确定参与者是什么人；二是确定参与者面临或者拥有的策略集合是什么；三是这些选择背后收益有多少。在投资中，虽然我们不能穷尽每个类别资产的特征、影响因素和投资策略，但我们可以致力于通过分析某些典型资产的特征和策略来构建完善的分析框架，打造出一些接口，未来在遇到其他陌生资产或者拓展旧资产在新领域运营的时候，能够通过现有分析框架留下的接口，对框架进行完善。

中国社会科学博士，任财信证券固定收益部宏观策略投研总监，财富50人论坛青年研究员，北京林业大学校外硕士生导师。从事固定收益研究与投资工作超过13年，在银行、基金公司、资产管理公司、证券公司等类型机构各类岗位具有丰富的投资和研究实战经历，主要的研究和投资方向是多资产多策略投资。著有《固定收益投资备忘录-来自买方的视角》，参与编著《中国资产管理行业发展报告2022》、《中国资产管理行业发展报告2023》在各类核心期刊、中央媒体等发表文章、专访超过20篇，承担省部级项目多个，获得中国证券业协会颁发的优秀课

目　录业内推荐推荐序前言　我们为什么需要多资产多策略第一部分何为多资产多策略投资第一章　多资产多策略投资　/2第一节　何为多资产多策略投资　/2第二节　多资产多策略投资的优势　/5第二章　量化策略与因子投资策略　/12第一节　量化策略与因子树分析策略　/13第二节　因子树模型如何在股票市场中运用　/17第三节　因子树模型如何在债券市场中运用　/21第四节　因子树模型如何在商品市场中运用　/24第三章　全球宏观、市场中性及事件驱动策略　/28第一节　全球宏观策略　/29第二节　市场中性策略　/32第三节　事件驱动策略　/37第四章　日历交易策略　/42第一节　日历交易策略构建　/43第二节　如何通过日历交易策略盈利　/45第三节　日历交易策略风险点在哪里　/47第四节　日历交易策略案例分析　/49第二部分多资产多策略投资实战第五章　商品投资策略——以黄金投资为例　/58第一节　黄金的本质什么　/58第二节　影响黄金价格的逻辑是什么　/59第三节　国内投资黄金基金的方式　/71第四节　国际上的黄金ETF市场简要分析　/75第六章　信用投资策略——以高收益债投资为例　/77第一节　高收益债的投资标准及风险之问　/78第二节　高收益债投资策略三问　/80第三节　高收益债择时之问　/85第七章　利率债投资策略——以量化及高频交易为例　/89第一节　基于技术分析的交易策略　/90第二节　基于微观结构的交易策略　/91第三节　债券量化交易策略　/95第四节　固收量化展望　/98第八章　外汇投资策略——以货币套利交易为例　/100第一节　货币套利及发展　/101第二节　影响货币套利交易的因素和逻辑　/106第三节　如何通过日元看货币套利未来的趋势　/109第九章　海外固收投资策略——以美债投资框架为例　/117第一节　影响美债收益率的核心因素　/118第二节　影响美债收益率的卫星因素　/121第三节　影响美债收益率的边缘因素　/126第四节　我国QDII制度及投资　/129第十章　宽基指数投资策略——以中证500指数为例　/132第一节　宽基指数投资的逻辑框架　/133第二节　中证500指数投资价值分析框架　/135第三节　中证500指数走势及逻辑　/138第四节　中证500指数的投资策略　/144第十一章　期权投资策略——以雪球产品为例　/149第一节　雪球产品有什么特点　/150第二节　雪球策略如何运作　/151第三节　雪球策略案例分析　/152第三部分多资产多策略投资组合管理技巧第十二章　多资产多策略投资实战中的择时问题　/156第一节　市场择时涉及什么　/157第二节　市场择时有什么局限性　/158第三节　如何稳定地进行市场择时　/159第十三章　胜率赔率的矩阵分析框架及案例　/163第一节　胜率赔率的矩阵分析框架　/164第二节　胜率赔率矩阵分析框架的案例分析　/167第三节　如何避免胜率赔率的投资陷阱　/168第十四章　多资产多策略投资中的仓位管理　/171第一节　分批建仓与流动性　/171第二节　如何动态调整仓位　/173第三节　如何设置止盈点和止损点　/176第十五章　如何进行多资产多策略投资组合再平衡　/180第一节　为什么要进行投资组合的再平衡　/181第二节　四种常见的再平衡方法　/183第三节　如何进行战术性资产配置调整　/192第四节　如何在风险预算法下进行资产配置平衡　/196第五节　如何在目标日期策略下进行投资组合再平衡　/198第六节　投资组合调整中的因子策略　/200第四部分多资产多策略投资中的风险管理及业绩归因第十六章　基于组合收益和风险的多资产多策略选择　/204第一节　基于资产选择的配合　/204第二节　基于择时策略的组合配合　/207第三节　基于组合投资目标的配合　/209第四节　基于风险目标的多资产多策略配合　/211第十七章　如何识别、防范尾部风险　/220第一节　何为多资产多策略投资中的尾部风险　/221第二节　全球宏观投资尾部风险案例　/225第三节　规避尾部风险的五大核心策略　/240第十八章　投资绩效评估　/246第一节　绩效评估的指标与方法　/247第二节　基准比较与归因分析　/254第三节　固收类基金业绩归因案例分析　/258第四节　长期与短期绩效的平衡　/260第五节　绩效评估的误区与改进　/261结语　/267参考文献　/273