本书是作者在清华大学五道口金融学院EMBA项目全球财富管理课程的精髓要义，凝聚了其二十多年来的经济洞察与投资经验。人生是一个认知迭代的过程。财富是对认知的补偿。投资本质上是认知能力的变现。要想在投资世界中行稳致远，就需把握投资的底层逻辑，构建自己的投资思维框架。
投资世界具有复杂性与不确定性。现实世界与投资领域存在着六大异象，所谓异象，就是反常识的，与我们默认的规则不一致的现象。具体包括非线性增长、非正态分布、非连续成长、非独立存在、非有序发展和非理性行为六大异象。面对投资世界中纷繁复杂的诸多异象，我们需要建立多元化思维模式。作者提出历史思维、周期思维、长期主义思维、网络思维、心理学思维、价值思维和需求思维。
当前，全球面临百年未有之大变局，世界进入新的动荡变革期。投资世界的八大宏观范式转换深刻改变了固有的投资逻辑。具体包括大国兴衰的周期变局、全球财富周期的转折、货币金融周期的转换、全球人口周期的变局、全球价值链重构的周期变革、全球能源周期与能源转型、技术创新周期的新起点与数字化变革的新周期。为此，机构投资者的资产配置模式同样需要适应这一变革，不断探索多资产配置的新模式，构建以股权投资为主、有效对冲宏观风险并实现分散化功能的多周期、多因子的资产组合。
本书为专业投资者提供了一堂拓宽全球化配置视野的进阶课，为普通读者提供了一堂构建投资管理认知体 系，进行降维投资的实战课。

思维模式是决定投资成败的关键，那么在纷繁复杂的投资世界中，如何穿越周期、稳健前行，实现长期目标呢？《投资思维》为我们带来了不一样的答案。本书是清华大学五道口金融学院业界导师陈超执教金融EMBA《全球财富管理》课程的精髓要义，凝聚了他二十多年来的经济洞察与投资实战经验，为我们构建了一个全面且系统的投资思维体系。
本书颠覆了传统的投资思维模式，采用跨学科的系统化视角和宏微观相结合的前瞻性理念，深度剖析了投资世界的六大异象，告诉您投资思维的误区在哪里，投资世界的复杂性在哪里。如何破局投资的诸多异象呢？本书博采众长，融合多学科的方法论，提出七大投资思维模式，揭开了复杂投资世界的底层逻辑。
面对动荡与变革的大变局，本书以全球视野揭示了投资世界的八大宏观范式转换，涵盖了从大国兴衰的变局、财富周期的转折、货币金融周期的转换等重大趋势变革。如何应对范式转换带来的市场波动性与不确定性呢？本书提出基于资产功能视角的多元化组合配置策略与以股权投资为主、多元化与分散化相结合的资产配置框架。本书为专业投资者提供了一堂拓展全球化配置视野的进阶课，为普通读者提供了一堂构建投资管理认知体系，进行降维投资的实战课。中国投资有限责任公司原董事长楼继伟为本书作序力荐，此书还获得了吴晓灵、谢平、乔希·勒纳、黄奇辅、吴军、田轩、姜国华、黄益平、兰小欢、吴军、罗振宇、陈小雨等众多知名人士的认可和推荐。他们认为，本书不仅仅是一本关于财富管理的指南，更是一部能促进认知迭代的力作。无论是对专业投资者还是初学者，本书都具有指导意义和实践价值。

自序
过去 5 年以来，我在清华大学五道口金融学院为金融 EMBA（高级管理人员工商管理硕士）项目开设了一门课程全球财富管理。每每结课之时，同学们都意犹未尽，许多同学建议说：陈老师，什么时候能把授课内容写成一本书，能让大家有更多机会研究学习？在同学们的殷切鼓励和期望下，从 2021 年开始，我利用业余时间整理课程讲义，逐步形成这部作品。
清华大学五道口金融学院的的金融 EMBA 项目集聚了一批中国最为优秀的企业家、创业者和投资人。上千家上市公司的董事长、总经理等高级管理人员以及不少国内头部资产管理机构的合伙人也是这一项目的学员，他们都属于当今社会财富的创造者。正如司马迁在《史记·货殖列传》中提出的无财作力，少有斗智，既饶争时，此其大经也，当大家实现财富自由后，更为重要的问题是关注经济大势，把握战略机遇，实现财富的保值增值。授课中，师生之间的问答互动是最具挑战的环节。面对同学们的问题与分享，我也不断深入思考，贴近现实投资世界，探究真问题。
在动荡与变革的全球化时代，投资面临的不确定性与复杂性日趋增多。与此同时，人类知识的代际传播依旧依循着几千年来形成的节奏，技术迭代在促进信息传播的同时又造就了更多的信息孤岛与信息茧房。我们每天会发现自己有太多太多不知道的东西，而运用我们已有的知识体系总是很难解释和预测现实世界。因此，我尝试建立一套系统化、开放性的投资思维体系，构建多元化、分散化的资产配置框架。
即便如此，正如一句话所言，人类一思考，上帝就发笑。当完成这部作品时，我不免有些惴惴不安。每个人的认知都来自自身的成长经历，都存在路径依赖与认知局限。我对投资的最初认知来自我所亲历的 3 件事。
在我职业生涯起步初期，我曾参与 20 世纪 90 年代形成的广东、海南等地不良资产的处置工作。2001 年的炎炎夏日，在一家银行的资产保全部经理陪同下，我和我的同事在海口附近的海边现场查看不良房地产项目。我们一行人焦急不安地问：咱们行的地产项目在哪里？这时，银行经理不急不慢地抬腕瞥了一眼表盘，说道：再等等，还有半小时退潮。退潮后，我们的地产就会浮出水面了。这一刻，我才见识到，在市场泡沫中，人性有多疯狂。
2005 年，中国证券公司风险高企，一大批证券公司面临破产重组。我有幸参与了一些证券公司的重组工作。当我和同事接管某家证券公司时，我们才发现这家公司在负债端，通过挪用客户保证金、国债假回购、违规拆借、抵押融资等把资本杠杆放大近 50 倍；在资产端，通过坐庄操作，持有 4 家上市公司流通股的比例达到95% 以上。而不幸的是，这 4 家公司经营业绩持续下滑，也濒临破产。这一刻，我才领会，面临暴利的诱惑，火中取栗与刀头舔血等反映人性贪婪的故事原来都不是传说。2008 年，美国雷曼兄弟的倒闭引发了一场惊心动魄的全球金融海啸。危机中，美国股票市场从高点下跌的幅度达到 50% 左右。
美国黑石集团的股价从发行时的 30 美元 / 股最低跌至 3 美元 / 股左右。号称最为安全的美国货币市场基金遭遇投资者赎回，造成几乎等同于现金的货币市场基金有史以来第一次出现亏损。无数机构投资者的年度浮亏在 20% 以上。这一刻，我才明白，当市场退潮
之时，人性的恐惧有多夸张。
过去这些年，我们都见识到了投资世界中无数成功的投资者，例如巴菲特、查理·芒格、大卫·F. 史文森、瑞·达利欧等，我也特别好奇为什么他们能够取得如此非凡的持续成功。与此同时，在资产所有者行业，以耶鲁大学捐赠基金为代表的大学捐赠基金、以加拿大养老金计划投资委员会为代表的养老基金、以挪威央行投资管理机构为代表的主权财富基金等长期资本持续取得了优秀的投资业绩。这背后的成功秘密是什么？我不断去探究、学习这些成功者的投资经验、投资哲学，试图一般化提炼出成功的秘诀。本书的形成就是源自我对投资世界点点滴滴的思想碎片。当完成这部作品时，我也不知道自己略显拙劣的技艺是否能把这些碎片拼成一幅美丽的图画。这有待于每一位读者的检验和批判。
人在年轻时，更乐意听到投资管理的各种技术技能，力求系统探究投资世界的客观运行规律，试图向外寻找传说中可预知未来的水晶球，获得投资领域的屠龙术，成为投资世界的独角兽猎手。随着年龄的增长，我们方知投资是科学和艺术的结合。在探索客观世界的同时，我们更应向内探究，理解投资背后的人性，修炼自己的心性。修心是修身成事之本，内外兼修方能洞悉万物。那么优秀投资者的特质有哪些呢？根据我的观察，以下五点特质至关重要：
一是好奇心。物理学家爱因斯坦曾说：我没有特别的才能，我只是极度好奇。投资世界中，好奇心是探索未知领域、发现投资机遇的原动力，它驱使我们不断追问，深入挖掘，直至找到答案。好奇心也是促使投资者保持谦逊，认识到自己的知识边界，从而持续学习新知，更新认知框架的原动力。2007 年，投资大师查理·芒格在南加利福尼亚大学演讲中坦言，在生活中越过越好的人，都是对世界充满好奇的学习机器，并评价巴菲特醒着的时候有一半时间是在看书，剩下的时间大部分用来跟一些非常有才干的人进行一对一的交谈。
二是热情。兴趣是最好的老师。在投资中，财富是热情与兴趣的副产品。许多优秀投资者的成功都是源于对投资的极度着迷和极强的获胜欲。许多科学家、企业家的成功也都是源于对探索世界、改变世界的梦想与热情。投资大师巴菲特从小就对股票投资有强烈欲望。11 岁时他就开启了自己的第一笔股票投资，并且，毕其一生致力于股票投资。
三是毅力。毅力不仅仅体现在面对市场剧烈波动或短期挫折时的不动摇与坚持，更在于对长期价值投资的深刻理解与执着追求。一方面，毅力意味着我们在信息繁杂、投资情绪频繁波动的市场中保持清醒的头脑，不被短期的利益所诱惑，也不因一时的失利而气馁，从而在复杂多变的环境中做出更加明智的决策。在 2000 年左右的互联网泡沫中，即使在面对批评时，巴菲特也坚持不投身疯狂的网络热潮。《巴伦周刊》为此以他为封面人物发表了《沃伦，你哪儿出错了？》一文。事实证明，正是坚持长期价值投资理念的毅力使得他避开了市场的疯狂。另一方面，毅力还意味着不断地学习新知，持续地深入研究，只有这样，我们才可能在某个临界点实现投资认知的跃升与突破。复杂系统的涌现理论认为，系统的整体行
为不是其各部分行为的简单加总，当系统达到某个临界点时，可能会突然涌现出新的现象或性质。2020 年，人工智能公司 DeepMind在人工智能大模型研究中发现，模型性能随着模型规模增大例如参数数量、数据规模和算力规模等的增大而提升，呈现出幂律分布特征，它提出了尺度定律（scaling law)，从实践上证实了涌现理论。
同样，人工智能公司 OpenAI 在训练 ChatGPT 等爆款人工智能产品时，就采用了 scaling law 模式，通过增大训练量、延长训练时间，实现了模型性能的持续提升。大力出奇迹这一句网络流行语其实背后隐含的就是涌现理论与尺度定律。大力就是持续不断地付出巨大努力或进行巨大投入，就是毅力。只有落实大力原则，才可能在某个临界点实现质的飞跃和非线性的增长，创造奇迹。
四是质疑精神。要敢于质疑权威，敢于逆向思考。查理·芒格常说反过来想，倒过来活。在投资中，成功的投资往往是在他人恐慌

陈超，经济学博士、研究员、研究生导师。清华大学五道口金融学院业界导师，讲授该校金融EMBA项目全球财富管理课程。先后从事国际金融研究、金融体制改革、主权基金资产配置、公开市场投资、私募股权投资及投资研究等工作。出版《谁在管理国家财富主权财富基金的兴起》《经济波动与资产配置》等经济金融专著多部。

导 言 _ 001
第一部分 投资世界的六大异象
第一章 非线性的增长模式 _ 031
非线性增长的两种形态指数型和对数型 033
人类社会重大范式的非线性增长 034
技术的非线性增长 035
引爆点 10% 037
企业的非线性增长植物界的启示 038
金融市场的非线性增长 041
第二章 非正态分布的金融世界 _ 043
现实世界的幂律分布 045
财富幂律分布的奥秘 048
从时空维度看金融市场的幂律分布 050
资本市场的常胜将军画像 056
资本市场的亏损大王画像 059
金融风险的幂律分布 062
第三章 非连续成长的现实世界 _ 064
连续性思维的认知逻辑 066
客观世界的非连续性 068
人类历史的非连续性 070
金融市场的非连续性 072
企业成长的非连续性 075
第四章 非独立个体的网络空间 _ 079
火箭推进器与马屁股的关系 081
情报网络与罗斯柴尔德家族的兴起 082
网络社会的第三种人生杠杆 083
小米集团的生态链 085
网络社会的新物种平台企业的崛起 088
社会网络的新特征 090
金融网络领域的蝴蝶效应 093
第五章 非有序发展的熵增定律 _ 097
熵是什么？ 099
熵的热力学解释 099
玻尔兹曼熵 100
香农熵 101
熵增定律 102
人类社会的熵增与熵减 103
金融市场的熵增与熵减 105
企业的熵增与熵减 107
第六章 非理性的人类社会 _ 109
人类社会的非理性 111
个人投资者的非理性 114
金融市场的非理性 116
市场非理性的放大机制 118

第二部分 多元化的思维模式
第七章 历史思维 _ 123
建立历史思维 124
运用历史思维的优势 127
时光机理论与子宫彩票 129
降维投资东南亚小腾讯Sea 131
量化研究瑞·达利欧的大历史观 133
第八章 周期思维 _ 135
躲不开的经济周期 137
均值回归的市场周期 139
资产轮动周期：美林时钟 142
行业轮动周期 143
第九章 长期主义思维 _ 147
长期投资的内在经济逻辑 148
典型长期主义者巴菲特 151
华为的乌龟精神 153
波浪式前进的长期投资 155
长期投资的优势 161
第十章 网络思维 _ 163
网络法则之一：六度分隔法则 165
网络法则之二：强关系与弱关系法则 167
网络法则之三：结构洞理论 168
网络法则之四：无标度网络 170
网络法则之五：梅特卡夫定律 171目 录 XIX
第十一章 心理学思维 _ 173
卡尼曼的系统 1 与系统 2 174
行为金融学中的两种偏差：信息处理偏差与行为偏差 175
动物精神 178
乌合之众的群体心智 180
第十二章 价值思维 _ 183
静态与动态价值思维 184
企业价值创造 188
价值思维的践行 192
第十三章 需求思维 _ 199
消费者需求是经济运行的基石 201
消费者需求转变决定行业变迁 202
满足消费者需求是企业成功的前提 204
需求特性决定投资前景 205
需求缔造伟大的商业传奇 207

第三部分 投资世界的宏观范式转换
第十四章 大国兴衰的周期大变局 _ 213 3
辉煌与衰落的周期变局 214
大国兴衰的驱动力 216
大国兴衰对金融市场的影响 220
第十五章 全球财富分配的周期转折 _ 221
财富分配周期的变化特征 223
财富分配集中的原因 228
财富分配周期对经济增长的影响 232
财富分配周期对金融市场的影响 235
第十六章 全球货币金融周期的转换 _ 238
众说纷纭的货币金融周期 239
货币金融周期的驱动力 242
货币金融周期对经济与市场的影响 244
当下的货币金融周期位置 248
第十七章 全球人口周期的变局 _ 252
人口的周期变化特征 254
人口周期对经济增长的影响 259
人口周期对金融市场的影响 262
第十八章 全球价值链重构的周期变革 _ 265
全球价值链的内涵 266目 录 XXI
大国兴衰的驱动力 216
大国兴衰对金融市场的影响 220
第十九章 全球能源周期与能源转型 _ 281
什么是能源转型 282
历史上的能源转型 283
全球第三次能源转型的特征 284
能源转型带来的投资机遇与挑战 290
第二十章 技术创新周期的新起点 _ 293
技术创新周期的含义 294
历史上的技术创新周期 297
当前技术创新周期的阶段 299
技术创新的 Gartner 曲线 302
未来技术创新的五大赛道与趋势 305
第二十一章 数字化变革的新周期 _ 309
全球数字化变革的时代特征 311
以人工智能为代表的数字化变革浪潮 315
数字变革对金融市场的影响 320

第四部分 投资管理的多元化框架
第二十二章 多资产的配置模式演进 _ 327
从 0 到 1：传统股债组合的配置模式 328
从 1 到 N：资产配置模式的演进 333
投资管理的策略创新之路 336
资产类别的探索之路 338
第二十三章 资产增长的引擎股权投资 _ 343
公开市场股票投资的策略演进 345
私募股权投资策略的探索 349
第二十四章 宏观风险对冲资产通胀与通缩的对冲策略 _ 355
通胀对冲型资产实物资产 356
通缩对冲资产债权资产 375
第二十五章 分散化的免费午餐对冲基金 _ 382
对冲基金行业的发展历程 384
对冲基金策略的大家族 386
投资管理的多元化框架
对冲基金的配置价值与投资实践 388
第二十六章 机构投资者的配置实践 _ 393
个人资产配置模式 394
家族办公室资产配置模式 395
捐赠基金资产配置模式 396
养老基金资产配置模式 400
主权财富基金资产配置模式 402
资产配置的共同理念 405
第二十七章 多周期的资产配置策略 _ 408
长期视角：要素结构变化 409
中期视角：经济周期轮动 413
短期视角：五因素模型 416
第二十八章 多因子的股权投资思维 _ 419
行业的市场空间与竞争格局 420
行业的生命周期 425
行业的竞争位势 427
竞争优势：产品力品牌力渠道力 428
商业模式的画布 431
管理模式 435
资本结构与杠杆 436
企业家精神 437
参考文献 _ 439