绪 论 1
一、 研究背景和意义 1
二、 国内外研究现状 3
三、 主要研究内容 6
四、 研究方法 7
五、 创新点 8
六、 主要观点 9
第一章 中央银行资产负债表政策概述 12
一、 国际金融危机前后中央银行资产负债表的角色变化 12
(一) 传统框架下中央银行资产负债表的附属地位 12
(二) 国际金融危机后中央银行资产负债表的货币政策工具地位 13
二、 资产负债表政策的内涵与外延 14
(一) 资产负债表政策的界定 14
(二) 资产负债表政策与非常规货币政策的区别 15
(三) 资产负债表政策与资产负债表管理的区别 16
三、 资产负债表政策的分类 16
(一) 被动资产负债表政策 17
(二) 主动资产负债表政策 18
(三) 或有资产负债表政策 20
四、 资产负债表政策的特征 20
(一) 资产负债表政策的常规性与非常规性 20
(二) 资产负债表政策与利率政策的分离原则 22
(三) 中央银行最后贷款人角色的补充 25
(四) 常规货币政策的延伸 26
五、 资产负债表政策实施面临的挑战 27
(一) 准确制定和有效沟通中央银行的干预措施 27
(二) 有效管理资产负债表政策与财政政策的关系 28
(三) 资产负债表政策导致中央银行面临金融风险 28
(四) 资产负债表政策的退出策略 28
第二章 中央银行资产负债表政策的理论分析 30
一、 国际金融危机前的货币政策理论与实践 30
(一) 国际金融危机前货币政策的新共识 30
(二) 国际金融危机前货币政策实施的基本原则 31
二、 资产负债表政策的理论基础 31
(一) 大萧条理论 31
(二) 流动性陷阱理论 33
(三) 资产负债表衰退理论 33
(四) 金融加速器理论 34
(五) 利率期限结构理论 35
三、 资产负债表政策的框架体系 36
(一) 资产负债表政策的最终目标 36
(二) 资产负债表政策的中介目标 37
(三) 资产负债表政策的主要工具 39
(四) 资产负债表政策的传导渠道 43
四、资产负债表政策对银行贷款和通货膨胀的影响 48
(一) 资产负债表政策、 银行准备金与银行贷款 48
(二) 资产负债表政策、 银行准备金与通货膨胀 49
五、 资产负债表政策框架构建需要注意的问题 50
(一) 目标、 透明度和问责 51
(二) 加强与监管政策、 财政政策的协调 52
(三) 操作设计和退出策略 53
(四) 加强中央银行资产负债表保护 55
第三章 国际金融危机背景下中央银行资产负债表政策的国际实践 58
一、 影响资产负债表政策选择的主要因素 58
(一) 制度环境 58
(二) 金融体系结构 59
(三) 常规货币政策操作方式 59
二、 主要经济体中央银行资产负债表政策的实践 60
(一) 美联储资产负债表政策的实践 60
(二) 欧洲中央银行资产负债表政策的实践 67
(三) 日本中央银行资产负债表政策的实践 74
(四) 美联储、欧洲中央银行、日本中央银行资产负债表政策的实践比较 80
三、美联储、欧洲中央银行、日本中央银行资产负债表政策的效应比较 84
(一) 对产出、 物价及失业率的影响 84
(二) 对短期利率和长期利率的影响 87
(三) 对股票价格的影响 89
四、 对未来货币政策工具创新的启示 90
(一) 中央银行如何应对零利率下限风险 91
(二) 资产负债表政策是否应纳入常规工具箱 92
(三) 中央银行是否应该盯住长期利率 93
(四) 中央银行是否应该管理收益率曲线的形状 95
(五) 中央银行是否应该继续使用信贷宽松 96
第四章 国际金融危机背景下中央银行资产负债表政策的国际溢出效应 98
一、 文献综述 98
二、 货币政策国际溢出效应的理论发展 100
(一) 蒙代尔—弗莱明模型 100
(二) 多恩布什拓展 101
(三) 新开放经济宏观经济学模型 102
三、 资产负债表政策国际溢出效应的传导渠道 103
(一) 汇率渠道 103
(二) 信贷渠道 103
(三) 信心渠道 103
(四) 财富渠道 104
(五) 资产组合再平衡渠道 104
四、美联储和欧洲中央银行资产负债表政策的国际经济效应 105
(一) 研究方法 105
(二) 数据样本 107
(三) 实证研究 107
(四) 研究结论 121
五、 资产负债表政策国际溢出效应对我国的启示 122
(一) 需要更加注重内涵式发展和高质量发展 122
(二) 需要适当调整对外贸易结构 122
(三) 需要注意防范 “明斯基时刻” 122
(四) 需要加强国际宏观经济政策的协调 122
第五章 国际金融危机背景下中央银行资产负债表政策的分配效应 123
一、 文献综述 123
(一) 关于资产负债表政策收入分配效应的文献 123
(二) 关于资产负债表政策财富分配效应的文献 124
二、 分配差距扩大、 债务市场不平衡累积和金融危机 126
(一) 分配差距扩大与债务泡沫 126
(二) 分配差距扩大与金融危机 127
三、 货币政策影响收入与财富分配的主要渠道 128
(一) 收入组成渠道 128
(二) 金融分割渠道 129
(三) 资产组合组成渠道 129
(四) 储蓄再分配渠道 129
(五) 劳动收入异质性渠道 130
四、 收入和财富分配影响货币政策传导的渠道 130
(一) 异质的消费倾向 131
(二) 异质的金融市场环境 131
(三) 金融市场的有限参与 132
五、美联储和欧洲中央银行资产负债表政策的收入分配效应 132
(一) 美联储资产负债表政策的收入分配效应 133
(二) 欧洲中央银行资产负债表政策的收入分配效应 134
六、美联储和欧洲中央银行资产负债表政策的财富分配效应 139
(一)研究方法和数据处理 139
(二) 美联储资产负债表政策财富分配效应的实证研究 141
(三) 欧洲中央银行资产负债表政策财富分配效应的实证研究 150
第六章 国际金融危机背景下资产负债表政策的沟通——以美联储为例 160
一、 前瞻性指引概述 160
(一) 前瞻性指引的基本含义 160
(二) 前瞻性指引的理论分析 161
二、 美联储利率前瞻性指引的政策实践及其效应 162
(一) 国际金融危机前美联储利率前瞻性指引的探索 162
(二) 国际金融危机后美联储利率前瞻性指引的实践 164
(三) 零利率背景下美联储利率前瞻性指引的有效性 165
三、 美联储资产负债表政策前瞻性指引的实践 167
(一) 美联储资产负债表政策沟通的内容 167
(二) 美联储资产负债表政策沟通的工具 170
(三) 改善美联储资产负债表政策沟通的建议 172
四、 国际金融危机背景下美联储沟通实践对我国的启示 173
(一) 进一步提高货币政策目标和策略的透明度 173
(二) 积极探索加强预期管理的有效沟通形式 174
(三) 协调好中央银行沟通与政策行动的关系 174
第七章 我国中央银行资产负债表政策的实践 176
一、 近年来我国中央银行资产负债表的新特点 176
(一) 我国中央银行资产负债表的规模变动分析 176
(二) 我国中央银行资产负债表的结构变动分析 179
二、 我国中央银行的资产负债表政策工具 183
(一) 资产负债表政策工具推出的动因 184
(二) 资产负债表政策工具的主要类型 185
(三) 资产负债表政策工具存在的主要问题 187
三、 我国中央银行资产负债表政策有效性的实证研究 188
(一) 模型选择 188
(二) 变量选择 188
(三) 数据说明 189
(四) 实证研究 190
(五) 研究结论 203
四、 完善我国中央银行资产负债表政策的建议 204
(一) 积极调整中央银行资产负债表的规模和结构 204
(二) 加强中央银行资产负债表政策的沟通 204
(三) 完善资产负债表政策的评估和退出机制 205
(四) 将中央银行资产负债表政策纳入宏观审慎政策框架 205
(五) 加强货币政策与财政政策的协调和配合 206
参考文献 207
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