经济周期、金融周期与货币政策关联机制的理论分析与计量研究_潘长春著_9787010199313

　　金融系统已经成为市场经济中不可分割的重要组成部分。众多的研究表明金融系统的健康发展能够有效促进各个国家和地区的经济增长。但是也必须认识到，金融系统发展并不一帆风顺与经济增长一样存在周期性的波动；一旦波动过于剧烈或者频繁，则影响到实体经济的稳定与健康发展。从最近30年来看，全球范围内发生金融危机的频率不断升高，造成的破坏性也逐渐加强。这凸显了金融系统对实体经济的深层次影同时也激发了学者们对金融周期和经济周期关系的深入研究。
　　《经济周期、金融周期与货币政策关联机制的理论分析与计量研究》从实体经济周期与金融周期匹配的视角出发，对我国近十几年来的周期匹配机制进行了系统研究，同时还探讨了货币政策在调控实体经济周期和金融周期的过程中所发挥的作用，进而对这一领域内的研究进行了有效地补充和完善。

　　近年来，受实体经济增速下滑与资本市场大幅震荡等多重因素影响，有关实体经济周期与金融周期匹配的问题逐渐成为政府、学者与社会公众关注的焦点。实际上，始于2014年10月的此轮资产价格巨幅震荡和2015年末期的本轮房价周期已充分表明：实体经济周期与金融周期的繁荣衰退、历时长度，峰谷落差均可能出现很大程度上的错配，值得我们予以充分重视。有鉴于此，本书从实体经济周期与金融周期匹配的视角出发，对我国近十几年来的周期匹配机制进行了系统研究，同时还探讨了货币政策在调控实体经济周期和金融周期的过程中所发挥的作用，进而对这一领域内的研究进行了有效地补充和完善，具体而言，全书研究分以下几个部分进行。
　　首先，本书在第1章中系统地对金融周期概念的产生过程进行了梳理，并发现：金融周期是指金融活动受到自身内部冲击或外部冲击时，通过金融体系传导从而形成的持续性、周期性的变化。随后，通过进一步研究发现，研究者多是从金融价格周期与金融稳定周期两个角度对金融周期展开研究，其中就价格周期而言，房产价格和股票价格是最常用的两种周期指标测度；而就金融稳定周期而言，研究者则更倾向于采取合成指数法进行指标构建。随后，全书研究按照金融价格周期与金融稳定周期这两大测度进行系统性展开。第2至4章主要是刻画金融价格周期、实体经济周期与货币政策之间的关联，从而为解析我国14-15年的股票热以及15年末期伊始的房产价格繁荣等典型化事实提供重要了理论支撑与经验证据。随后，从5章开始，全书进入金融稳定周期研究，第5章是我国金融稳定指数构建，第6章采用TVP-VAR模型刻画了金融稳定周期与实体经济周期以及货币政策间关联机制的时变特征。这两章的研究，为研究者全面地理解近10几年来我国金融体系的稳定性及其和实体经济、政策调控间的关联性提供了相应的参考。总的来看，全书研究得出以下几部结论：
　　首先就金融价格周期研究来看，在房产价格调控的过程中，信贷规模对房地产价格的影响最为有效。特别是对于发达地区，信贷规模在有效调控房价的同时不会影响到该地区的经济发展，体现出良好的协同特征。但是存款准备金率和利率对区域房产价格调控并未体现出明显效果，这说明，政府和有关部门若想使房产价格处于理性区位，其根本仍应从直接的信贷调控人手。第3章，从金融价格周期的另一重要测度一股票价格进行研究。结果发现，在理性投资者的假设之下，股票市场中将不可避免的出现投机性泡沫，并且股票市场中的理性泡沫还具有自我增长的特性。而就我国股票市场的实际经验而言，我国股票市场中的泡沫的积蓄与破裂时期呈现出按时间段集聚的现象。其中2005-2007年以及2014-2015年，我国股票价格出现了两轮典型性泡沫破裂与泡沫积聚，引致了较高的金融风险。随后，本章对股票价格泡沫的特性及其延展性进行进一步考察，结果发现，我国出现过的两轮资产价格泡沫仍属于理性泡沫，但是由于泡沫的产生通常具有一定的时间，并且会不断修正投资者的预期，因此通常具有长记忆性，这对实体经济的发展尤为不利，同时也会给政策调控带来软约束。

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